化工行业：产品价格大涨，纯周期股为何滞涨？-20201025-长江证券-17页

化工行业分析总结：产品价格大涨，纯周期股为何滞涨？

核心内容

本报告主要分析了2020年化工产品价格上涨背景下，纯周期股表现弱于市场及周期成长龙头的原因，并提出了对优质龙头公司的投资建议。

主要观点

1. 市场表现对比

   • 2020年6月29日至10月23日，长江纯碱板块涨幅为9.1%，而长江化学品板块、基础化工指数及沪深300指数分别上涨18.5%、27.0%和14.8%。
   • 纯周期板块（如纯碱）价格大幅上涨，但板块整体涨幅明显低于其他板块及周期成长龙头公司。

2. 终端需求复苏推动纯碱价格上涨

   • 纯碱主要用于玻璃行业，而玻璃需求与地产、汽车等终端行业密切相关。
   • 2020年1-8月房地产新开工面积和竣工面积累计同比增速分别为-3.6%和-10.8%，但8月单月增速有所回升。
   • 汽车产量自5月开始回暖，5月同比增长18.2%，9月同比增长14.1%。
   • 玻璃行业因新增点火减少，价格从4月的1341.9元/吨上涨至10月23日的1884.1元/吨，涨幅达40.4%。

3. 纯碱滞涨原因

   • 市场对涨价持续性存疑：本轮价格上涨是疫情后修复逻辑，而非长周期反转，市场对价格持续性存在不确定性。
   • 基本面差异：周期成长龙头公司具备更强的扩张能力和成长性，通过成本或差异化优势持续发展，而非仅依赖周期性产品价格波动。
   • 机构偏好成长性更强的板块：国内公募和外资机构更偏好具有长期成长性的科技新材料、精细化工和周期成长类公司。

4. 周期成长龙头表现

   • 以万华化学和龙佰利为代表的周期成长公司表现突出。
   • 万华化学自6月29日起股价上涨60.0%，纯MDI价格涨幅达152.7%。
   • 龙佰利股价上涨37.6%，钛白粉价格涨幅达3.8%。

5. 投资观点

   • 推荐优质龙头公司，中期存在贝塔收益，长期存在阿尔法机会。
   • 标的包括万华化学、万润股份、龙佰利、金禾实业、华鲁恒升、桐昆股份、扬农化工、利民股份、新和成、苏博特等。

关键信息

• 纯碱价格涨幅：重质纯碱价格从6月最低点1275元/吨上涨至10月24日的2200元/吨，涨幅达56.9%。
• 板块表现差异：纯碱板块涨幅弱于化工其他板块及沪深300指数。
• 机构持仓偏好：公募基金更偏好成长性强的科技新材料、精细化工和周期成长类公司。
• 外资偏好：外资机构对周期成长类和精细化工类公司更青睐，持仓比例更高。
• 投资建议：随着国内外经济复苏，周期成长龙头公司有望获得更好的投资回报。

行业趋势与前景

• 短期展望：随着国内经济刺激政策的实施，化工行业将进入去库存阶段，多数化工品有望迎来量价齐升。
• 长期展望：疫情后，行业将回归原有运行轨迹，周期成长公司因具备持续成长能力，可能在中长期获得较高涨幅。

风险提示

• 原油价格大幅下跌：可能对化工品价格造成下行压力。
• 国内外疫情反复：可能影响化工品需求，进而影响行业景气度。

总结

本报告揭示了在化工品价格上涨的背景下，纯周期股表现不佳的原因。这些原因包括市场对价格持续性的疑虑、基本面差异以及机构偏好成长性更强的公司。建议投资者关注周期成长龙头公司，如万华化学、龙佰利等，以获取中期和长期的投资机会。