20200827-中泰证券-南兴股份-002757.SZ-家具机械稳健成长_IDC业务前景大好_29页_2mb

南兴股份（002757）投资分析总结

核心内容概述

南兴股份是一家专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售的公司，同时也通过并购唯一网络，进入IDC及云计算服务领域，形成双主业发展布局。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，发展前景广阔。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来市值有望超过130亿元，较当前市值仍有较大提升空间。

主要观点

• 行业优势：南兴股份在板式家具机械领域深耕24年，产品技术达到国际先进水平，可替代进口设备。
• 双主业布局：公司通过收购唯一网络，拓展至IDC及云计算服务领域，形成家具机械+IDC业务的双主业结构，实现优势互补。
• 业绩增长：2019年公司实现营业收入15.20亿元，同比增长35.00%；归母净利润2.04亿元，同比增长24.85%，其中IDC业务增长显著，收入达6.10亿元，同比增长160.01%。
• 市场前景：中国IDC市场预计到2022年将达3200亿元，年复合增速26.9%。边缘计算市场预计2022年价值67.2亿美元，推动数据中心向“云边端”发展。
• 估值分析：使用PE模型和EV/EBITDA模型对公司估值，预计2022年公司整体市值有望超过130亿元，较当前市值有较大提升空间。
• 风险提示：包括家具机械行业增长不及预期、IDC行业竞争加剧、业务协同不及预期、应收账款回收风险、估值风险等。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：295.47百万股
• 流通股本：240.20百万股
• 市价：20.55元
• 市值：6071.87百万元
• 流通市值：4936.07百万元

2. 投资要点

• 家具机械业务：

  • 传统业务增长稳定，具备现金牛特征，为IDC业务提供充足资金。
  • 2019年家具设备业务营收9.10亿元，占主营业务收入比重为59.89%。
  • 2020年第一季度家具机械业务收入同比增长21.52%。
  • 公司是国内板式家具生产设备的领军企业，技术领先，产品多样化。

• IDC业务：

  • 公司通过收购唯一网络，进入IDC及云计算服务领域，2019年唯一网络营收5.1亿元，同比增长78.5%。
  • 唯一网络已覆盖国内18个省36个地市及海外部分地区，数据中心资源超过80个。
  • 唯一网络计划建设15000-20000个机柜，重点布局北京、上海、深圳、东莞等城市。
  • 公司2020年非公开发行募资7.9亿元，用于建设沙田绿色工业云数据产业基地。

3. 市场前景

• 家具行业：

  • 受地产调控影响，2019年家具制造业营业收入同比增长1.50%，利润总额增长10.80%。
  • 定制家具行业快速发展，带动设备柔性化、自动化需求，公司设备业务有望进一步增厚。
  • 预计2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。

• IDC行业：

  • 2022年中国IDC市场规模预计达3200亿元，年复合增速26.9%。
  • 边缘计算市场预计2022年价值67.2亿美元，年复合增速35.4%。
  • 5G和数据中心“新基建”推动IDC行业快速发展，未来三年将保持高速增长。

4. 估值分析

• PE模型：

  • 板式家具机械业务：可比公司PE约为15，对应公司2022年市值约30亿元。
  • IDC业务：可比公司平均PE（2022E）约为37，对应公司2022年IDC业务市值约100亿元。
  • 公司整体市值有望超过130亿元。

• EV/EBITDA模型：

  • 假设IDC业务2020年净利率约17%，税率为15%，可测算2020年IDC业务EBITDA约3.26亿元。
  • 可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，对应IDC业务远期EV约110亿元。
  • 扣除20-30%的债务净额/EV，IDC业务合理市值约为78-90亿元。
  • 综合PE与EV/EBITDA模型，公司远期合理市值有望超100亿元。

5. 股权结构

• 实际控制人：林旺南与詹谏醒为夫妻关系，合计持有公司42.89%的股份。
• 员工激励：2017年向核心技术人员等激励对象授予220万股，占公司总股本的2.01%，以提升员工积极性，促进公司长远发展。

6. 技术研发

• 研发投入：2019年研发投入6175.55万元，同比增长39.02%，主要来自IDC业务。
• 研发人员：截至2019年底，公司研发人员227人，占比15.31%，同比增长35.93%。
• 技术成果：公司拥有43项软件著作权、15项资质、5项发明专利（审核阶段），为IDC业务提供技术支持。

7. 业务协同

• IDC与家具机械业务协同：公司与唯一网络共同打造家具行业云端MES平台，实现业务协同，提升智能制造水平。
• 未来规划：公司计划在东莞及北上广深等城市通过自建、并购、合作等方式扩展数据中心建设，提高市场竞争力。

总结

南兴股份凭借其在家具机械领域的深厚积累和IDC业务的快速扩张，形成了双主业发展的格局。公司传统业务稳健增长，为IDC业务提供资金支持；IDC业务在“新基建”政策推动下，市场前景广阔。分析师首次给予“买入”评级，认为公司未来市值有望超过100亿元，具备较大增长潜力。同时，公司具备良好的股权结构和员工激励机制，有助于长期发展。尽管存在行业增长不及预期、竞争加剧等风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长性，值得投资者关注。