深度报告-20221116-中邮证券-天地源-600665.SH-聚焦西安高新区_稳健积极的国有房企_21页_1mb

公司投资评级总结 - 天地源 (600665.SH)

核心内容

天地源是一家隶属于西安高科集团的国有房地产开发企业，总部位于西安高新区，成立于1992年，2003年重组上市。公司长期深耕西安市场，2021年以来战略重心重新聚焦于西安高新区，特别是在中央创新区（CID）斩获3宗优质地块，显示出其对本地市场的重视和战略布局。

主要观点

• 战略聚焦：天地源自2021年起重新聚焦西安，特别是高新区，以提升其在区域市场的竞争力。
• 区域优势：西安高新区作为西安市的经济重心、产业高地和楼市焦点，具备较强的经济和产业支撑，房价和成交量均领先于西安整体市场。
• 经营表现：公司销售表现稳健，2022年前三季度销售额为82亿元，仅小幅下降6%。同时，公司积极拿地，前三季度拿地金额达32亿元，拿地强度约40%，显示出稳健发展的战略方向。
• 财务表现：公司融资渠道畅通，上半年融资到账51.07亿元，且具备较高的股息率和票息率。尽管2022年前三季度归母净利润同比下降76.29%，但主要拖累因素有望逐步减弱，业绩调整步入尾声。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年12月21日
• 上市时间：2003年9月12日
• 实际控制人：西安高科集团有限公司
• 控股股东：西安高新技术产业开发区房地产开发有限公司（持股约57.52%）
• 注册资金：8.64亿元人民币
• 注册地址：西安市高新区
• 资质：住房和城乡建设部颁发的房地产开发企业一级资质

土地储备

• 总土储：截至2022年三季度末，土地储备约55%位于西安市，其中7%位于咸阳市。
• 拿地情况：
  • GX3-42-2号地块（棠樾坊）：2021年10月14日获取，计容建面63,560万㎡，权益比例100%，拿地总价8.30亿元，估算货值14.81亿元。
  • GX3-17-21号地块（永安华府）：2022年6月1日获取，计容建面193,816万㎡，权益比例100%，拿地总价24.78亿元，估算货值48.45亿元。
  • GX3-42-25号地块：2022年6月13日获取，计容建面56,960万㎡，权益比例100%，拿地总价7.25亿元，估算货值14.20亿元。

西安高新区概况

• 经济引擎：高新区GDP占西安接近30%，近年来持续增长，从2017年的1225亿元上升至2021年的2681亿元，2022年上半年达到1514亿元。
• 产业高地：高新区是西安高新技术产业的主要聚集地，涵盖IT、半导体、新能源及本土科创企业。
• 楼市焦点：
  • 房价：2022年1-10月新房成交均价达2.3万元/㎡，高于西安整体均价1.4万元/㎡。
  • 成交量：2022年1-10月新房成交额占比约26%，表现优于全市平均水平。

财务指标

融资情况

• 融资渠道：公司融资渠道畅通，上半年实现融资到账51.07亿元，包括创新融资28.75亿元、开发贷22.32亿元。
• 债券发行：2022年以来共发行4笔债券，票面利率均为7.50%，发行总额共计21.13亿元。

风险提示

• 房地产政策调整：存在不确定性，可能影响公司业绩。
• 结算节奏与毛利率：可能受行业调整影响，存在波动风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 预期表现：预计2022-2024年公司营业收入分别为78.26亿元、88.99亿元、102.08亿元，归母净利润分别为1.87亿元、3.43亿元、4.15亿元，EPS分别为0.22元、0.40元、0.48元，对应PE分别为17.66倍、9.65倍和7.97倍。

总结

天地源作为西安高新区的国有房企，凭借区域经济和产业优势，具备较强的市场竞争力。公司战略聚焦西安高新区，积极拿地，显示出稳健发展的态势。尽管当前业绩处于调整期，但主要拖累因素有望逐步减弱，未来增长潜力较大。公司融资渠道畅通，具备良好的财务基础，预计未来三年业绩将逐步恢复增长。总体来看，天地源具备投资价值，首次覆盖给予“推荐”评级。