20180227-兴业研究-美元周期分析（四）_美元第三轮熊市中非美货币命运何如__19页_2mb

美元第三轮熊市中非美货币命运何如？总结

核心内容

本文通过对过去两轮美元熊市的分析，探讨美元指数进入熊市周期后非美货币的表现及未来可能的趋势。文章指出，若美元指数完成对顶部的二次确认，则进入熊市，非美货币将普遍升值，但不同类别货币因汇率制度、宏观经济环境、政治因素和大宗商品价格等因素表现分化。同时，贵金属（尤其是黄金）在美元熊市初期通常有显著上涨，但后期走势则可能受多种因素影响。

主要观点

1. 美元熊市的结构

• 美元熊市通常分为三个阶段：初次探底（约2年）、反弹后的二次探底（约3年）、震荡筑底（4至5年）。
• 初次探底期间，美元指数受20周均线压制，反弹无法有效突破60周均线，目标价位为上一轮牛市起点。
• 若周期重演，美元指数可能在2019年末左右初次探底，目标价位为73.5。

2. 非美货币的命运

• 发达经济体货币：普遍升值，如德国马克、日元、瑞士法郎等，受汇率制度和宏观经济政策影响较大。
• 商品货币：如澳元、纽元、巴西雷亚尔、加元等，在美元走弱和大宗商品价格上涨时表现较好，具有较强的抗跌性。
• 新兴经济体货币：表现分化，部分货币（如印尼卢比、墨西哥比索）因经济或政治因素出现贬值，而汇率弹性较高的货币（如新加坡元、韩元）则有显著升值。
• 影响因素：
  • 汇率制度：自由浮动或弹性高的货币升值幅度更大。
  • 宏观经济环境和货币政策：过高的赤字、资本外流、恶性通胀等会抑制升值。
  • 政治因素：美国施压或非美经济体政治动荡会带来贬值压力。
  • 大宗商品价格：资源出口国货币与大宗商品价格密切相关，价格上涨通常带动货币升值。

3. 贵金属表现

• 黄金：在美元熊市初期表现稳健，回撤较小，具有较强的抗跌性。
• 白银：价格弹性更大，涨幅显著但波动性也更高。
• 历史表现：美元指数顶部确认后，黄金价格在初次探底期间通常有明显上涨，且涨幅较为确定。
• 未来展望：若美元指数在2019年末完成初次探底，金价仍有上涨空间。需关注美债实际收益率和市场波动率，这两者对贵金属价格影响较大。

关键信息

• 美元指数跌破90标志着2018年初美元熊市的开始。
• 2017年至2018年期间，非美货币普遍升值，但印尼卢比、菲律宾比索、阿根廷比索等表现较差。
• 未来两年可能成为美元指数初次探底的关键期，非美货币中日元、挪威克朗、澳元、纽元、巴西雷亚尔、加元、俄罗斯卢布等具有较大升值潜力。
• 贵金属在美元熊市中表现较好，尤其是黄金，其价格与美元指数呈负相关，且在美元指数初次探底期间涨幅较为确定。

图表说明

• 图表1和图表2展示了美元指数过去两轮熊市的走势及均线系统，揭示了“N”字形结构对顶部的确认。
• 图表3至图表10对比了过去两轮美元周期中非美货币的表现，展示了不同货币组的升值/贬值幅度。
• 图表11总结了2017年至今主要非美货币对美元的变动情况。
• 图表12和图表13提供了贵金属在两轮美元熊市中的表现，突出了黄金的稳定性及白银的弹性。
• 图表14显示了2018年初伦敦金的上涨趋势，预示可能开启新一轮上涨周期。

总结

美元第三轮熊市的结构可能与前两轮相似，非美货币将普遍升值，但升值幅度因货币类型、汇率制度、宏观经济状况及政治环境而异。商品货币和汇率弹性高的货币有望表现较好，而部分新兴经济体货币可能因经济或政治因素表现落后。黄金在美元指数初次探底期间通常有较大涨幅，其走势还受到美债实际收益率和市场波动率的影响。未来两年，美元指数可能在2019年末完成初次探底，非美货币和贵金属将面临结构性上涨机会。