20160910-东兴证券-海尔施-601206.SH-体外诊断一体化销售服务区域之星_20页_1019kb

体外诊断一体化销售服务区域之星总结

核心内容

海尔施是一家专注于体外诊断产品经营及药品研发、生产和销售的股份有限公司。公司以一体化销售服务模式为核心竞争力，与江浙沪地区400多家医疗机构建立了长期合作关系，其中三级医院占比达64.29%。公司已安装超过3000台体外诊断仪器及40余套实验室自动化流水线，为医院提供包括仪器、试剂及综合技术服务的完整解决方案。

公司业务涵盖体外诊断产品、药品及医学诊断服务三大板块，其中诊断试剂是主要收入来源，2015年占公司总收入的71.80%。公司同时注重自主研发，取得十余项分子诊断试剂研发成果及22项发明专利，部分产品已获得中国公共安全产品认证证书。此外，公司还通过海尔施医学检验所开展医学诊断外包服务，包括检验科业务托管、合作共建及独立医学检验模式。

主要观点

• 一体化销售服务模式：公司通过该模式为医院提供从仪器安装到技术服务的全方位支持，提升客户粘性与市场竞争力。
• 产品多元化：公司不仅代理国际知名品牌诊断产品，还积极拓展国产试剂代理，同时开展药品生产与销售业务，形成多点支撑的盈利结构。
• 分子诊断发展迅速：分子诊断作为体外诊断的重要增长点，技术先进、检测精度高，未来有望成为公司新的业绩增长点。
• 区域优势显著：公司主要客户集中在江浙沪地区，该地区经济发达，医疗资源丰富，为公司业务发展提供了坚实基础。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司EPS分别为0.72、0.89、1.09元，按40-45倍PE估值，合理股价区间为28.80-32.40元。

关键信息

体外诊断市场概况

• 2011年至2016年中国体外诊断市场规模年均复合增长率预计为18.8%。
• 2016年中国体外诊断市场规模预计达到49.69亿美元，成为全球第三大市场。
• 全球体外诊断市场规模预计从2011年的440亿美元增长至2017年的691亿美元，年均复合增长率约7%。
• 分子诊断作为新兴技术，增速较快，预计2016年全球市场规模达到74亿美元。

公司业务构成

• 诊断试剂业务：2015年营收10.95亿元，占总营收71.80%，其中化学发光试剂占试剂销售收入的68%。
• 药品业务：2015年营收1.64亿元，占总营收20.42%；子公司大红鹰药业拥有155项药品注册文号，16种列入基本药物目录，14种列入低价药目录。
• 医学检验服务：2015年检验科托管业务收入为1,783.11万元，占公司收入总额的1.17%；独立医学检验业务收入较小，尚处于市场开拓阶段。

市场拓展与客户资源

• 公司已与400多家医疗机构建立合作关系，其中三级医院180家，占比64.29%。
• 主要客户包括江苏省人民医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、浙江大学医学院附属邵逸夫医院等知名三级医院。
• 公司通过与贝克曼库尔特等国际厂商合作，已建立稳定的代理销售网络。

募投项目与资金规划

• 公司拟公开发行不超过6,900万股，募集资金主要用于诊断产品应用及综合服务项目、医学检验所建设、研发中心建设等。
• 募投项目总投资额为108,027.72万元，其中诊断产品应用及综合服务项目利用募集资金63,154.76万元，医学检验所建设及研发中心建设各利用募集资金5,262.97万元及8,092.27万元。

盈利预测与估值

• 2016-2018年公司EPS预测分别为0.72、0.89、1.09元。
• 参比公司PE在40-80倍之间，按40-45倍PE计算，公司合理股价区间为28.80-32.40元。
• 2015年公司销售净利率为10.55%，销售毛利率为30.70%，盈利能力稳健。

风险提示

• 供应商集中风险：贝克曼库尔特是公司第一大供应商，采购占比约60%，存在依赖风险。
• 地域集中风险：公司主要业务集中在江浙沪地区，占比约90%，区域经济波动可能影响业绩。
• 业务转型风险：公司目前主要依赖化学发光试剂业务，未来需成功拓展分子诊断市场，否则面临转型压力。

估值与行业对比

公司PE估值处于可比公司中偏高，但考虑到其在体外诊断领域的领先地位及未来增长潜力，估值具备合理性。

总结

海尔施依托一体化销售服务模式，在体外诊断领域占据重要市场份额，同时积极拓展分子诊断及医学检验服务业务，形成多元化盈利结构。公司拥有稳定的客户资源及良好的区域市场基础，未来发展前景广阔。但需关注供应商集中、地域依赖及业务转型等潜在风险。