20170808-国金证券-化学工业行业研究月报_原油库存去化加速_建议关注环保严查带来的供给侧改革子行业龙头标的_45页_5mb

化工行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年7月化工行业的市场表现、原油市场走势、各子行业景气度变化及投资建议。整体来看，化工板块表现优于大盘，行业投资逻辑从产品价格弹性转向业绩弹性，企业资产负债表修复成为主要支撑。

主要观点

市场表现

• 化工板块7月涨幅达5.56%，显著高于沪深300指数的1.94%。
• 7月涨幅最大的子行业包括：炭黑（24.01%）、纯碱（13.93%）、化学原料（13.50%）。
• 跌幅最大的子行业包括：合成革（-6.53%）、其他塑料制品（-5.44%）、塑料II（-5.04%）。

原油市场分析

• 7月国际油价震荡上涨，布伦特均价上涨2.99%，WTI均价上涨2.93%。
• 美国原油库存连续5周下降，降幅达2千万桶；汽油库存连续7周下降，降幅达1千万桶。
• 沙特计划限制8月原油出口，有助于缓解市场担忧，提升油价信心。
• OPEC产量超过减产协议上限，但部分国家如沙特、尼日利亚等计划控制产量，以支持减产协议执行。

行业景气度提升

• 原油价格企稳回升，支撑炼油、PDH、天然气等子行业。
• 涤纶产业链、PTA、PVC、钛白粉、草甘膦等子行业受益于环保政策、库存去化及需求回暖，景气度持续改善。
• 粘胶短纤行业受益于库存去化、需求回暖及价格超跌，预计三季度价格将逐步回升。

投资建议

• 建议关注受益于油价回升的炼油、PDH、天然气等子行业。
• 钛白粉、草甘膦、纯碱、氯碱等子行业因环保政策和供需变化，具备较大的价格弹性。
• 东华能源、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、兴发集团、新安股份、江山股份、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、黑猫股份等企业值得关注。

关键信息

原油市场

• 7月美国原油库存下降2579.8万桶，连续四周下降。
• 沙特8月原油出口将限制在660万桶/日，同比下降近100万桶/日。
• 中国上半年原油进口量同比大增13.88%，成为全球最大原油进口国。

化工子行业

• PDH行业：受益于丙烷-丙烯价差扩大，行业盈利能力增强，建议关注东华能源、卫星石化。
• 钛白粉行业：行业产能受环保政策影响，需求旺季来临，提价空间较大，龙蟒佰利、三友化工等龙头受益。
• 草甘膦行业：原材料成本上涨推动价格上涨，建议关注兴发集团、新安股份、江山股份、扬农化工。
• 氯碱、PVC行业：烧碱需求带动氯碱不平衡，建议关注新疆天业、中泰化学。
• 粘胶短纤行业：行业库存去化理想，预计三季度价格将回升，建议关注三友化工。
• 纯碱行业：受益于地产后周期需求，建议关注山东海化、三友化工。

企业动态

• 龙蟒佰利：上调钛白粉价格，氯化法产品提价，未来仍有提价空间。
• 迪森股份：受益于“清洁采暖”政策，壁挂炉销量大幅增长，预计未来C端业务持续增长。
• 新纶科技：与多氟多签署铝塑膜采购合同，拓展新材料业务，未来有望成为国内铝塑膜主要供应商。
• 黑猫股份：上半年盈利超预期，炭黑行业景气度提升，公司议价能力增强，建议增持。

行业前景展望

• 三季度展望：原油库存去化加速，油价有望震荡回升，支持化工子行业盈利。
• 中长期趋势：化工行业进入业绩弹性驱动阶段，企业资产负债表修复带来财务健康度提升。
• 政策影响：环保政策推动供给侧改革，对钛白粉、草甘膦、纯碱、氯碱等行业产生积极影响。

风险提示

• 国际原油价格大幅下跌。
• 超预期加息风险。

行业数据

重点产品价差

• PTA-PX价差：扩大，显示行业景气度提升。
• PVC-乙烯价差：扩大，反映供需改善。
• 丙烯-丙烷价差：扩大，PDH行业盈利能力增强。
• TDI-甲苯&硝酸价差：扩大，显示行业景气度提升。

企业盈利预测

• 龙蟒佰利：2017-19年EPS分别为1.41元、1.56元、1.61元，对应PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。
• 东华能源：2017-18年利润分别为14亿、18亿，对应PE分别为14倍、11倍。
• 卫星石化：2017-18年利润分别为9.8亿、12.2亿，对应PE分别为19倍、16倍。
• 三友化工：2017-19年EPS分别为0.79元、0.92元、1.01元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。
• 黑猫股份：2017-19年EPS分别为0.7元、0.83元、0.97元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。

结论

2017年7月化工行业整体表现优于市场，行业景气度持续改善。原油价格企稳回升，带动炼油、PDH、天然气等子行业盈利提升。环保政策推动供给侧改革，钛白粉、草甘膦、纯碱、氯碱等行业受益。建议关注行业龙头，尤其是受益于油价回升和环保政策的子行业及企业。