20221114-国盛证券-量化点评报告_资产配置思考系列之三十五-外资风险偏好的三个标尺_7页_695kb

量化点评报告总结

核心内容

本报告分析了外资风险偏好的三个主要标尺，并结合这些指标构建了外资综合风险厌恶指数，用于评估外资对A股市场的态度及其对未来走势的影响。随着A股在全球资产配置中的地位提升，外资风险偏好被视作一个重要的A股胜率指标和驱动因子。

外资风险偏好的三个标尺

1. 中国主权CDS利差

   • 反映外资对中国经济基本面的看法，利差较高表明担忧情绪上升。
   • 对北向资金流入有较强的解释力，能够反映外资行为与动机。

2. 风险厌恶指数

   • 由花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）衡量，包含股票期权隐波、新兴市场与美国信用债利差、银行间借贷成本、美国市场CDS利差、外汇期权隐波、利率掉期期权隐波等6类因子。
   • 全面捕捉市场对风险水平的感知。

3. 金融压力指数

   • 由OFR Financial Stress Index衡量，涵盖美国、其他先进经济体与新兴市场，由信用利差、股票估值、融资成本、避险资产估值、大类资产隐波与已实现波动率等5类指标构成。
   • 数值越高，表明全球金融系统越不稳定。

外资风险偏好时钟与当前信号

• 通过外资综合风险厌恶指数的高低与边际变化构建了“外资风险偏好时钟”，用于判断市场处于Risk-on初期、Risk-on后期、Risk-off初期或Risk-off后期。
• 近期外资风险偏好信号显示：
  • 三个标尺均从高点进入下行通道，尤其是中国主权CDS利差从近三年高点骤降。
  • 外资综合风险厌恶指数从87%的历史分位点回落至75%，表明外资风险偏好逐渐修复。

配置建议（Risk-on初期）

若外资风险偏好持续修复，将对市场产生以下影响：

大类资产表现

• 权益资产胜率大幅提升，A股和港股年化收益率有望超过20%。
• 利率债下跌，美元指数可能转为弱势。

风格层面

• 成长风格：具有高弹性优势。
• 价值风格：具有盈亏比优势。

行业层面

• 行业排序为：消费 > 成长 > 周期 > 金融 > 稳定。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据和统计模型，若未来市场环境发生显著变化，模型可能失效。
• 投资建议不构成任何最终操作建议，投资者应自行评估并注意风险。

关键信息

• 外资风险偏好是衡量A股市场表现的重要指标。
• 中国主权CDS利差、风险厌恶指数、金融压力指数是主要标尺。
• 当前外资风险偏好处于修复阶段，可能进入Risk-on初期。
• 在Risk-on初期，成长风格和消费行业将更具投资吸引力。
• 报告中提到的配置建议适用于当前市场环境，但需注意模型的局限性。

作者与联系方式

• 林志朋，分析师，执业证书编号：S0680518100004，邮箱：linzhipeng@gszq.com
• 刘富兵，分析师，执业证书编号：S0680518030007，邮箱：liufubing@gszq.com
• 梁思涵，分析师，执业证书编号：S0680522070006，邮箱：liangsihan@gszq.com

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