20250416-国金证券-策略专题分析报告_特朗普2.0关税对出海行业的比较影响分析_17页_2mb

特朗普2.0关税对出海行业影响分析总结

核心内容概述

本文分析了特朗普2.0时代美国对中国的关税政策对企业出海行业的影响。分析指出，特朗普2.0关税政策具有“更广”和“更大”的特征，加征范围覆盖所有贸易伙伴，税率显著提升，尤其是对东南亚、南亚等亚洲经济体影响较大。在这样的背景下，中国企业出海面临更多挑战，特别是对美高敞口的行业受到较大冲击，而对美敞口较低或获得关税豁免的行业则可能迎来结构性机会。

主要观点

1. 特朗普2.0关税政策特征

• 范围更广：涵盖所有贸易伙伴，对贸易逆差较大的国家/地区影响更大。
• 力度更大：中国对美关税覆盖率由66.6%上升至100%，叠加税率已达到125%。
• 部分商品豁免：如钢铁、铝、汽车和汽车零部件、铜、药品、半导体和木材制品等，但部分商品仍受“对等关税”影响。
• 对东盟和北美影响较大：越南、柬埔寨、泰国、老挝等国家被加征高税率，而北美地区（墨西哥、加拿大）部分商品仍享受关税豁免。

2. 中国企业出海现状

• 主要行业：汽车零部件、纺织制造、光伏设备、家居用品等。
• 主要区域：东盟和北美，其中东盟占比54.7%，北美占比15.2%。
• 渗透率差异：
  • 高境外资产占比：白色家电、纺织制造、家居用品、汽车零部件等。
  • 中等境外资产占比：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件等。
  • 低境外资产占比：航海装备、商用车、黑色家电、乘用车等，其海外收入更多依赖出口。

3. 出海的经济性评估

• 海外毛利率与国内毛利率差值：2020-2023年均值为2.6%，显示出海带来盈利优势。
• 盈利优势来源：
  • 海外毛利率下降/企稳，但海外-国内毛利率改善，主要来源于国内毛利率下降。
  • 海外毛利率和海外-国内毛利率均改善，显示海外市场竞争力提升或成本优势。

4. “外需高敞口”与“对美高敞口”组合表现

• 历史表现：在2018-2019年贸易摩擦期间，“外需高敞口”组合股价回落明显，未有超额收益。
• “对美高敞口”组合：受关税冲击较大，股价调整风险较高。
• “对美低敞口”组合：受关税冲击较小，具备结构性机会。

关键信息

行业影响排序

关税豁免商品

• HS2位编码：如基础化工、半导体等。
• HS6位编码：如手机、半导体等电子产品。

出海企业表现

• 海外毛利率：如橡胶、化学制品、农化制品、专用设备、光学光电子、消费电子等，海外毛利率显著高于国内。
• “阶段I 增收不增利 → 阶段II 增收增利”：部分行业如纺织制造、电池等，通过出海实现盈利改善。
• “海外毛利率改善、国内毛利率下降”：如汽车零部件、商用车、家居用品等，显示海外市场竞争力提升。

风险提示

1. 全球贸易摩擦超预期：可能引发更大关税冲击，影响企业盈利。
2. 美国经济“硬着陆”：可能进一步压制出口需求，导致国内资产端下行。
3. 统计样本量有限：可能导致分析误差。
4. 关税税率变化：包括美国对我国加征关税，以及出海目的地国家对我国加征关税，均可能影响企业海外业务利润率。

附录：图表目录

• 图表1：特朗普2.0以来美国针对中国关税税率已大幅提升，产品覆盖率达100%。
• 图表2：4月2日以来美国“对等关税”所设定的部分国家/地区的关税税率。
• 图表3：特朗普上任以来所实施的涉及中国的关税政策。
• 图表4：筛选HS2位编码下，对美出口依赖度较高的产品。
• 图表5：筛选HS4位编码下，对美出口依赖度较高的产品。
• 图表6：2018年以后我国出口全球份额仍在上升。
• 图表7：2018年以来我国出口地区份额出现变迁。
• 图表8：2016年以来“高海外收入占比”组合ROE较优。
• 图表9：2020-2023年出口链企业海外毛利率更高。
• 图表10：以“在建工程”作为观察窗口：企业向外产能建设较为“活跃”的行业。
• 图表11：东盟、北美为企业向外产能布局建设较为青睐的两个区域。
• 图表12：2021-2023年中国企业对外投资的地区分布。
• 图表13：2024年中国企业对外投资的地区分布。
• 图表14：东盟主要对应纺织制造、光伏设备等行业。
• 图表15：北美主要对应汽车零部件、专用设备等行业。
• 图表16：企业向外产能建设较为“活跃”的行业。
• 图表17：海外业务相对盈利优势来源拆分。
• 图表18：“外需高敞口”组合股价短期存在阶段性回落且没有超额收益。
• 图表19：“对美高敞口”组合股价同样存在阶段性回落。
• 图表20：各一级行业收入对美敞口一览。
• 图表21：各二级行业收入对美敞口一览。
• 图表22：筛选需求地区主要以欧洲市场为主的产品。
• 图表23：筛选需求地区主要以新兴市场为主的产品。
• 图表24：以HS编码进行分类，“对美敞口低”的产品一览。
• 图表25：美国关税豁免商品对应的HS2位编码。
• 图表26：美国关税豁免商品对应的HS6位编码。

附录：研究团队信息

• 分析师：张弛（执业S1130523070003）
• 邮箱：zhangchi1@gjzq.com.cn
• 分析师：吴慧敏（执业S1130523080003）
• 邮箱：wuhuimin@gjzq.com.cn