20230322-国盛证券-贵金属行业专题研究_紧缩转宽松预期依旧_重视黄金_二次买入_机会_19页_1mb

贵金属行业分析总结

核心内容

本文围绕2023年贵金属行业，特别是黄金市场进行分析，重点探讨美联储货币政策、地缘政治风险、黄金需求变化及黄金上市公司的投资价值。

主要观点

• 美联储货币政策：尽管联储官员集体放鹰，强调控制通胀至2%的目标，但市场对宽松预期依然存在。美联储加息周期可能延长，目标利率或将上调至5.375%。
• 金价走势：在美联储持续紧缩政策下，金价短期承压，但中长期仍受益于宽松预期。同时，地缘政治风险升温及央行购金潮为金价提供支撑。
• 黄金投资逻辑：金价与实际利率呈反向关系，市场对黄金的预期交易属性显著。随着美联储加息边际放缓，金价有望企稳回升。
• 黄金上市公司：核心竞争力在于资源量与克金生产成本。建议关注“高成长性”、“高黄金业务集中度”、“资源储量丰富”的公司，如赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

关键信息

• 美联储加息预期：3月22日加息25BP概率为37.6%，加息50BP概率为62.4%，市场担忧进一步紧缩。
• 经济衰退预期：尽管美联储持续紧缩，但美国经济衰退预期维持高位，美长短债利差倒挂暗示经济风险。
• 通胀情况：核心通胀仍具有韧性，广义通胀已回落，但住房CPI维持上行趋势，通胀预期未明显下降。
• 地缘政治影响：俄乌冲突持续，中美贸易关系恶化，推动黄金避险需求上升，世界央行购金加码。
• 黄金ETF回暖：2022年12月北美地区黄金ETF持仓首次由负转正，显示黄金投资逐步回暖。
• 黄金上市公司盈利预测：
  • 赤峰黄金：预计2022-2024年营业收入增速分别为72.3%、37.1%、22.7%，毛利率分别为34.07%、43.06%、47.56%。
  • 银泰黄金：预计2023-2025年黄金业务营业收入增速分别为44.0%、20.4%、8.2%，毛利率分别为68.8%、72.8%、74.0%。

结构分析

一、美联储货币政策转向不及预期，金价短时承压

• 1.1 美联储官员集体放鹰：强调对抗通胀，延长加息周期，目标利率将维持高位。
• 1.2 通胀见顶回落，核心通胀仍具韧性：广义通胀回落，但核心通胀维持高位，加息周期延长，目标利率可能达到5.375%。

二、从实际利率出发：美联储目标利率上限将至，核心通胀构成或已见顶

• 2.1 美长短债倒挂暗示经济风险：经济衰退预期提升，短端实际利率中枢或下移。
• 2.2 “就业-薪资-通胀”逻辑不显：新增非农就业人数环比下降，薪资增速低于疫情前水平，服务业通胀见顶。

三、地缘政治风险叠加流动性短缺信号，黄金需求量仍有支撑

• 3.1 俄乌冲突及中美贸易关系恶化：地缘政治风险升温，黄金避险需求增加。
• 3.2 央行购金潮持续：全球央行购金量自2020年起大幅提升，2022年Q3达400吨，2022年11月我国央行增储32吨。

四、相关标的

• 赤峰黄金：

  • 资源基础：国内吉隆、五龙、华泰矿，海外老挝Sepon矿和加纳Wassa矿。
  • 盈利能力：通过工艺优化、扩产及资源量提升，推动降本增效。
  • 管理层经验：公司董事长曾任职于山东黄金与紫金矿业，具备丰富矿业经验。
  • 盈利预测：2022-2024年营业收入增速分别为72.3%、37.1%、22.7%，毛利率逐步提升。

• 银泰黄金：

  • 资源基础：国内高品位金矿，合计权益金金属资源量超过130吨。
  • 扩产计划：选厂扩建及持续探矿增储，推动黄金产量增长。
  • 资产负债率：2022年仅为21.57%，显示公司财务健康。
  • 盈利预测：2023-2025年黄金业务营业收入增速分别为44.0%、20.4%、8.2%，毛利率逐步提升。

风险提示

• 宏观经济风险：全球宏观经济波动可能影响黄金价格，进而影响公司业绩。
• 项目进度不及预期：海外矿山扩产证照办理可能延迟，影响公司业绩。
• 疫情反复风险：疫情可能影响生产进度，带来不确定性。

投资建议

• 赤峰黄金：关注其资源储备与成本控制能力，预计2022年底迎来吨利润增厚拐点。
• 银泰黄金：受益于资源端优质及扩产计划，盈利预期良好。

结论

尽管美联储货币政策仍偏向紧缩，但黄金需求因地缘政治风险及央行购金潮支撑，金价有望中长期回升。黄金上市公司具备成长性及资源储备优势，值得投资者关注。