20140108-兴业证券-佳隆股份-002495.SZ-食以味为先_味以佳隆_24页_5mb

报告摘要

佳隆股份（002495）证券研究报告总结

核心内容

佳隆股份是一家专注于鸡精、鸡粉等调味品的民族品牌企业，其产品在细分行业中具有一定的市场地位。公司作为鸡精市场占有率约7%、鸡粉市场占有率约19%的代表企业，是当前国内调味品行业的重要参与者之一。公司上市三年来，在未扩张产能的情况下保持了营收的稳定，毛利率稳步上升，但净利润因产能扩张和营销投入增加而有所下降。

随着募投项目的投产，佳隆股份的产能瓶颈得以解决，预计2014年将出现业绩增长的拐点。公司计划通过构建多级销售网络、进军家庭消费市场以及推出更多产品线，来进一步提升市场份额和产品销量。同时，公司投资广州酱汁生产基地，拓展“全厨房”解决方案，进一步丰富产品种类，提升综合毛利率。

公司重视食品安全，新生产车间洁净度达到10万级，高于行业平均水平。此外，公司拥有较低的资产负债率（约3%）和充足的现金流，为未来的并购和扩张提供了良好的基础。

主要观点

行业前景广阔：随着消费升级和收入倍增计划的推进，调味品行业规模持续扩大，尤其是酱油、醋类产品的增长速度较快。
竞争格局：鸡精、鸡粉市场主要由外资品牌如太太乐（雀巢）和家乐（联合利华）占据主导地位，市场占有率合计达70%。佳隆股份作为民族品牌，具备一定的竞争力。
产能与营销：公司募投项目顺利投产，产能至少翻倍。同时，公司加大营销投入，拓展家庭消费市场，为新增产能的消化奠定基础。
产品优势：佳隆股份产品价格低于主要竞争对手，具备一定的价格优势，有利于提升市场占有率。
财务稳健：公司经营稳健，毛利率持续提升，且现金流充裕，资产负债率低，为公司未来的发展提供了良好的财务支持。

关键信息

财务数据

市场数据：2014年1月8日收盘价为6.20元，总股本282.13百万股，流通股本280.80百万股，总市值1749.20百万元，流通市值1740.96百万元，净资产1068.50百万元，总资产1095.01百万元，每股净资产3.79元。
财务指标：
- 2012年营业收入275百万元，同比增长-3.8%。
- 2012年净利润48百万元，同比增长-17.4%。
- 2013年预计净利润45百万元，同比增长-6.7%。
- 2014年预计净利润56百万元，同比增长25.5%。
- 2015年预计净利润75百万元，同比增长33.5%。
- 毛利率从2012年的40.65%稳步上升。
- 每股收益预计在2013-2015年分别为0.16、0.20和0.27元。
- 动态市盈率预计分别为39.0、31.1和23.3倍。