20201130-天风证券-银行行业专题研究_美国大行业绩增速是否迎来拐点__14页_1mb

美国大行业绩复苏分析及投资建议总结

核心内容

美国大行在2020年前三季度的业绩受到疫情显著影响，但Q3显示出复苏迹象。尽管整体业绩仍低于疫情前水平，但部分银行如摩根大通和花旗表现优于其他同行。交易收入增长和拨备计提力度下降是推动Q3业绩回升的主要动力。随着经济复苏和利率环境变化，四季度或将成为银行股反转的起点。

主要观点

• 上半年业绩承压：受疫情影响，美国大行上半年净利润大幅下滑，尤其是富国银行在Q2净利润为负。
• Q3业绩复苏迹象明显：尽管Q3净利润同比仍为负，但环比显著改善，尤其是摩根大通和花旗银行。
• 交易收入拉动增长：摩根大通和花旗集团的交易收入在Q3大幅增长，成为业绩回升的重要因素。
• 拨备计提力度下降：由于对资产质量的乐观预期，Q3五大行拨备计提环比大幅下降，成为业绩改善的关键。
• 经济修复利好银行：疫苗进展顺利，制造业PMI回升，失业金人数下降，显示经济逐步复苏，利好银行基本面。
• 利率环境改善：国债收益率上升，预示未来可能加息，对银行净息差有利。
• 投资建议：四季度有望开启银行股的反转行情，部分个股如南京银行、长沙银行、常熟银行、张家港行和江苏银行价值被低估，未来估值或有所修复。

关键信息

业绩表现

• Q2：五大行净利润环比平均增速为-100%，富国银行净利润为-23.79亿美元，是唯一单季度为负的银行。
• Q3：净利润环比明显回升，摩根大通净利润增长4%，是唯一实现盈利增速为正的银行；花旗银行净利润环比增长145%。
• 拨备情况：
  • 20Q1至Q2，摩根大通、花旗、富国、美国银行等均大幅增加拨备计提。
  • 20Q3，五大行拨备计提环比下降78.4%，其中摩根大通拨备计提环比下降94.2%。
• 拨备前利润：
  • 摩根大通和花旗银行拨备前利润同比表现较好。
  • 富国银行拨备前利润持续下降，受疫情影响最大。

行业动向

• 交易业务：摩根大通、花旗等交易业务占比较高的银行在Q3表现优于传统银行。
• 利率环境：随着国债收益率上升，市场对美联储未来加息的预期增强，利好银行净息差。
• 经济复苏信号：制造业PMI回升、失业人数下降、疫苗进展等显示美国经济正在逐步修复。

投资建议

• 四季度反转预期：随着经济复苏和利率环境改善，银行股有望迎来反转。
• 个股推荐：
  • 张家港行（002839.SZ）：买入评级，PE为9.15。
  • 南京银行（601009.SH）：增持评级，PE为5.34。
  • 常熟银行（601128.SH）：买入评级，PE为8.82。
  • 长沙银行（601577.SH）：买入评级，PE为5.23。
  • 江苏银行（600919.SH）：买入评级，PE为3.82。

风险提示

• 经济失速：若疫情失控导致经济停滞，将对银行信贷资产质量造成负面影响。
• 息差收窄：金融让利行为可能进一步压缩银行净息差。

表格汇总

表1：美国五大行Q3归母净利润增速（%）

表2：美国大行Q3拨备计提情况（亿美元）

表3：摩根大通Q3拨备计提来源（百万美元）

图表目录

• 图1：美国五大行三季度后PB估值有所上升
• 图2：美国五大行上半年归母净利润增速显著下行，3Q20归母净利润增速降幅收窄（%）
• 图3：美国五大商业银行Q3单季度净利润显著回升（亿美元）
• 图4：20年美国五大行息差下降（%）
• 图5：五大行Q1和Q2拨备增速较高，富国银行Q2是去年同期的18倍以上
• 图6：美国五大行Q1和Q2拨备计提大幅提升，Q3拨备计提大幅降低（亿美元）
• 图7：摩根大通五家银行中唯一一家拨备计提环比、同比均下降的银行（亿美元）
• 图8：Q3花旗银行拨备计提水平下降至疫情前水平（亿美元）
• 图9：富国银行Q2计提拨备94亿，同比增加18.7倍（亿美元）
• 图10：美国银行Q3拨备计提同比增加78%（亿美元）
• 图11：美国合众银行Q3拨备同比增加73%（亿美元）
• 图12：美国五大行前三个季度税前拨备前利润情况（亿美元）
• 图13：美国大行Q3税前拨备前利润增速普遍环比恶化
• 图14：美国11月Markit制造业PMI初值上扬至56.7
• 图15：美国周初次申请失业金人数达77.8万人（人）
• 图16：美国十年期国债的收益率从9月末的0.69%上升至11月25日的0.88%（%）