文档总结
核心内容
本文档是一份由第一上海证券有限公司发布的关于中软国际（股票代码：354）的投资研究报告。报告重点分析了公司2020年的业绩表现，以及其业务结构和发展趋势，特别是雲智慧业务的快速增长，同时给出了对2021年至2023年财务预测和目标股价的建议。
主要观点
1. 公司整体业绩稳健增长
- 2020年总收入：人民币141.01亿元，同比增长17.1%。
- 毛利率：约29.2%，同比下降0.6%，主要受新冠肺炎疫情影响。
- 淨利潤：人民币9.48亿元，同比增长25.3%，净利率由6.3%提升至6.7%。
- 经营现金流：人民币11.5亿元，同比增长52.8%，显示公司现金流状况良好。
2. 基石业务表现稳定
- 2020年基石业务收入：108亿元，同比增长8%。
- 增长来源：华为IT外包业务的稳定增长以及前十大非华为客户的快速发展。
- 客户结构：公司逐步培育以平安、腾讯、阿里为代表的大型客户群，增强市场影响力。
3. 雲智慧业务高速发展
- 2020年雲智慧业务收入：33亿元人民币，同比增长62%，占总收入比例提升至23%。
- 核心产品：解放号升级为软件产业互联网平台，聚焦政企数字化转型。
- 雲产品与服务：在金融、交通、零售、政府及企业等多个领域实现快速增长。
- 自主品牌：自研一站式云Broker平台“华夏云网”和云管理平台“CloudEasy”，成为国内云管理服务市场Top3。
- 与华为合作：在汽车、鸿蒙、HMS等高增长业务线上有全面合作，增强技术竞争力。
4. 未来增长潜力
- 业务升级：雲智慧业务的升级将对整体业绩产生积极影响。
- 盈利能力：公司展现出强大的业务能力和盈利保障，即使在疫情冲击下也保持稳定。
- 估值调整：上调估值中枢为32倍PE，根据2021年盈利预测，目标价为15.10港元，较上一收盘价有70.41%的上升空间。
关键信息
1. 财务预测（2021-2023年）
| 指标 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总营业收入（人民币千元） |
17,309,566 |
20,852,180 |
25,699,504 |
| 净利润（人民币千元） |
1,169,676 |
1,482,013 |
1,906,687 |
| 每股盈利（人民币元） |
0.421 |
0.534 |
0.687 |
| 市盈率（估） |
17.6 |
13.9 |
10.8 |
2. 盈利能力指标
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 毛利率 (%) |
29.76% |
29.21% |
30.00% |
30.00% |
30.00% |
| 净利率 (%) |
6.28% |
6.72% |
6.76% |
7.11% |
7.42% |
| EBITDA利率 (%) |
10.57% |
10.93% |
10.10% |
10.02% |
9.94% |
3. 财务状况指标
| 指标 |
2019年 |
2020年 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总负债/总资产 |
0.39 |
0.33 |
0.34 |
0.34 |
0.33 |
| 收入/净资产 |
1.86 |
1.61 |
1.90 |
2.10 |
2.31 |
| 股东权益（人民币千元） |
6,467,610 |
8,753,088 |
9,131,202 |
9,937,026 |
11,147,371 |
| 每股账面值（摊薄） |
2.43 |
3.13 |
3.26 |
3.55 |
3.99 |
4. 现金流状况
| 指标 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 营运现金流（人民币千元） |
1,152,540 |
1,640,751 |
2,008,400 |
2,431,074 |
| 现金变化（人民币千元） |
1,322,667 |
1,275,378 |
1,625,959 |
2,025,428 |
| 期末持有现金（人民币千元） |
3,786,777 |
5,062,155 |
6,688,115 |
8,713,543 |
投资建议
- 目标价：15.10港元，较上一收盘价有70.41%的上升空间。
- 评级：维持“買入”評級。
- 估值中枢：上调至32倍PE。
- 公司优势：具有强大的研发能力和稳定的客户绑定效应，业务韧性突出。
风险提示
- 本报告仅作一般参考，不构成投资建议。
- 报告内容未考虑投资者的个人投资目标、财务状况或特殊需求。
- 第一上海及其关联人士可能持有报告中提到的证券或投资项目，或提供相关服务。
- 本报告未在适用的美国法律框架下注册，不适用于美国投资者。
