2023年及2024Q1中药行业业绩点评：平稳度过高基数压力，盈利水平和分红显著提升-240516-招商证券-12页_1mb

中药行业2023年及2024Q1业绩总结

核心内容概述

2023年及2024年第一季度，中药行业整体表现稳健，尽管面临高基数压力，但盈利水平和分红显著提升。2023年中药板块实现营收3721亿元，同比增长6.4%；归母净利润336亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润291亿元，同比增长27.4%。2024年Q1中药板块营收同比下降0.7%，归母净利润同比下降8.6%，但行业整体盈利能力和分红质量持续改善。

主要观点

• 院外OTC表现稳健：以感冒呼吸、胃肠消化、补血补益为核心的中药OTC产品在2023年表现优异，相关公司收入和利润均快速增长。2023年中药OTC企业营业收入同比增长15.0%，归母净利润同比增长32.8%。2024年Q1虽然受高基数影响，但营收和利润仍保持正增长，增速环比2023Q4有所加快。

• 院内中药承压但盈利提升：受合规政策和集采影响，院内中药公司营收有所下降，但利润表现强劲。2023年院内中药公司营业收入同比下降3.1%，但归母净利润同比增长17.3%；2024年Q1营收和利润同比仍有所下降，但销售费用率和管理费用率显著降低，显示企业更加注重提质增效。

• 高端资源品增长趋势延续：心脑血管用药和中药滋补等高端品类因品牌和渠道壁垒，以及居民保健意识提升，表现优于行业平均水平。2023年高端中药品种营业收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长22.3%；2024年Q1营业收入同比增长7.4%，环比增长18.8%，归母净利润同比增长17.4%。

• 分红水平显著提升：2023年中药板块分红数量和质量均有明显提升，提高分红比例的公司占比达71%。其中，选择更高分红比例的公司占比提升至29%，而分红率低于30%的公司比例下降至15%。中药行业央企国企在分红方面表现尤为积极。

关键信息

• 2023年中药板块整体表现：

  • 营收：3721亿元，同比增长6.4%
  • 归母净利润：336亿元，同比增长38.6%
  • 扣非归母净利润：291亿元，同比增长27.4%
  • 毛利率：44.2%，略有下降
  • 净利率：9.4%，同比提升2.1个百分点

• 2024年Q1中药板块表现：

  • 营收：1012亿元，同比下降0.7%
  • 归母净利润：127亿元，同比下降8.6%
  • 毛利率：受原材料成本上涨影响继续下降

• 行业趋势：

  • OTC产品表现优于整体板块
  • 院内中药在政策压力下仍保持盈利增长
  • 高端资源品增长趋势延续，品牌和渠道优势明显
  • 分红比例和质量显著提升，显示行业对股东回报重视程度提高

投资建议

在政策鼓励中药传承创新发展的背景下，中药板块整体具备配置性价比，建议关注以下三类企业：

1. 具备强渠道、品牌和产品能力的OTC企业：

   • 华润三九、东阿阿胶、太极集团、云南白药、羚锐制药、江中药业、葵花药业、康恩贝、贵州三力等

2. 具备创新能力、在研管线丰富的院内中药企业：

   • 以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药、佐力药业、盘龙药业等

3. 具有深护城河的中华老字号及国企改革预期标的：

   • 同仁堂、片仔癀、达仁堂、昆药集团等

风险提示

• 市场及政策风险：中药行业受审评审批、药品上市、生产及销售政策影响较大
• 原材料价格波动及供应风险：中药材价格大幅上涨可能影响企业盈利
• 研发不及预期风险：药品研发存在不确定性，可能面临失败风险
• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能因更多企业进入而加剧

行业数据概览

图表说明

• 图1：2019-2023年中药板块营收及增速
• 图2：2019-2023年中药板块扣非归母净利润及增速
• 图3：2013-2023年医药生物及中药板块毛利率
• 图4：2013-2023年医药生物及中药板块净利率
• 图5：2023年中药材价格指数快速上涨
• 图6：各季度中药板块营收及增速
• 图7：各季度中药板块归母净利润及增速
• 图8：各季度中药板块毛利率
• 图9：2023年及2024Q1中药OTC营收及增速
• 图10：2023年及2024Q1中药OTC归母净利润及增速
• 图11：各季度中药OTC营收及增速
• 图12：各季度中药OTC归母净利润及增速
• 图13：2023年及2024Q1中药OTC企业经营业绩表现
• 图14：2023年及2024Q1院内中药营收及增速
• 图15：2023年及2024Q1院内中药归母净利润及增速
• 图16：各季度院内中药营收及增速
• 图17：各季度院内中药归母净利润及增速
• 图18：2023年及2024Q1院内中药企业经营业绩表现
• 图19：2023年及2024Q1高端资源品营收及增速
• 图20：2023年及2024Q1高端资源品归母净利润及增速
• 图21：各季度高端资源品营收及增速
• 图22：各季度高端资源品归母净利润及增速
• 图23：2023年及2024Q1高端资源品企业经营业绩表现
• 图24：中药板块销售费用率和管理费用率下降趋势
• 图25：中药板块经营质量提升
• 图26：2023年提升分红率中药公司占比达71%
• 图27：2023年高现金分红比率公司占比增加
• 图28：部分高股息中药企业梳理
• 图29：相关标的盈利预测表（截至2024年5月15日）

评级说明

• 股票评级：

  • 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
  • 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5%-20%之间
  • 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

分析师承诺

报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。

重要声明

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