专题策略：供应链安全视角下的民生改革与资本市场估值重构-20210803-中泰证券-23页_1mb

供应链安全视角下的民生改革与资本市场估值重构总结

核心内容

本文从供应链安全的角度出发，分析了近期民生改革政策的深层逻辑，以及这些政策对资本市场估值体系和投资风格带来的影响。文章指出，在“百年未有之大变局”背景下，经济改革的重点已从“效率”转向“安全”，特别是确保供应链安全成为关键议题。

主要观点

• 供应链安全是经济改革的核心：在中美贸易摩擦和疫情后，我国面临外部环境变化和供应链风险，因此政策导向更加强调供应链安全。
• “拉长长板”与“补齐短板”是双轨策略：
  • “补齐短板”指减少对海外技术与原材料的依赖，提升关键技术的自主可控性，如集成电路、高端轴承、液压系统等。
  • “拉长长板”则指巩固和提升我国在劳动密集型产业方面的全球竞争优势，如自动数据处理设备和纺织品。
• 制造业招工难问题凸显：疫情后，16-24岁青年失业率高达15.4%，远高于全国平均水平。制造业因工作环境、薪资待遇等原因，难以吸引年轻人，导致招工难和人工成本上升。
• 资本市场风格切换：过去5年，外资偏好消费领域垄断利润的“抱团”策略受到政策导向变化的影响，估值体系开始出现“均值回归”趋势。这种变化或许反映了真正的价值投资规律，有利于A股生态的健康发展。
• 投资建议：
  • 关注科技与周期板块，如科创50、军工、半导体、材料等，这些领域存在较大的技术进步和渗透率提升空间。
  • 重视区域经济发展带来的金融开放与创新机会，如浦东新区。
  • 重视国企在垄断领域承担的社会责任，这可能影响其估值与盈利能力。

关键信息

• 进口依赖：我国过去5年集成电路进口额复合增速达15%，高端制造业技术如轴承、液压系统等大量依赖进口。
• 出口优势：自动数据处理设备与纺织品是前两大出口产品，年均增速均超5%。
• 就业结构性失衡：16-24岁青年失业率偏高，制造业吸引力下降，导致招工难和人工成本上升。
• 资本市场的变化：中概股、恒生科技指数等外资偏好资产今年以来表现不佳，而科技与周期板块则表现相对较好。
• 风险提示：资本市场风险偏好下行、流动性恶化、宏观经济下行、制度改革不及预期等风险需警惕。

投资建议

1. 大类资产配置：在面临外生冲击的情况下，权益市场适度估值溢价与供给增加，使得科技等优质稀缺龙头公司具备持续跑赢其他资产的可能性。
2. 内循环下的供应链安全：我国在关键技术领域与国际竞品存在差距，这为未来技术进步与国产替代提供了巨大空间。
3. 金融开放与区域发展：随着双循环格局的构建，我国对外开放步伐加大，特别是通过浦东新区等区域发展，龙头券商可能受益于金融开放新格局。

风险提示

• 资本市场风险偏好超预期下行
• 国内流动性环境超预期恶化
• 国内宏观经济超预期下行
• 资本市场制度改革力度不及预期

图表概览

• 图表1：显示美国选民对华强硬的共识
• 图表2-5：显示中国主要进出口产品总额与占比
• 图表6：显示美国对华平均关税的历史走势
• 图表7-8：显示中国各类企业PMI表现
• 图表9：显示出口运费快速上涨
• 图表10：显示16-24岁青年失业率上升
• 图表11-13：显示灵活就业人数、高校毕业生人数及职位供需缺口
• 图表14：显示考研动机分析
• 图表15：显示90后及00后平均在职时间缩短
• 图表16-17：显示外出农民工就业比下降及行业分布变化
• 图表18-21：显示国际指数表现、基金跑输基准比例、AH股溢价指数等

结论

文章指出，我国在“供应链安全”政策导向下，正经历经济结构与资本市场投资策略的深刻调整。这种调整不仅关乎经济安全，也对资本市场估值体系和投资方向产生深远影响。在政策推动下，科技与周期板块、区域金融开放等领域可能迎来结构性投资机会。