2017-迈向大家居系列之地产相关性研究：收入增速拐点指导投资，地产上中下游指标有效预判行业增速_30页-2mb

家具行业与房地产相关性研究报告总结

核心内容概述

本报告旨在通过分析家具行业上市公司的收入增速拐点，探讨其与行业整体经营情况及房地产需求之间的关系，为投资者提供更有效的预判指标。报告选取了9家代表性的家具行业上市公司，包括宜华生活、美克家居、大亚圣象、海鸥卫浴、索菲亚、喜临门、好莱客、永艺股份、曲美家具，研究时间窗口为2010年第一季度至2017年第一季度。

主要观点

• 收入增速拐点指导投资：收入增速的边际变化比绝对增速更能指导投资决策，因此需寻找能预判收入增速拐点的领先指标。
• 微观财务指标解释力有限：传统微观财务指标如存货周转率和归属母公司净利润/为职工支付的现金流对家具龙头组合收入变化解释能力较弱，这与定制家具行业特性及中速增长阶段有关。
• 家具行业整体增速与龙头趋势一致：家具类零售额同比增长率与上市公司整体营业收入增速方向一致，但龙头公司增速持续高于行业，市占率不断提升，因此确定“市占率”的拐点对预测行业趋势至关重要。
• 房地产指标为有效预判工具：房地产开发前、中、后期不同指标在不同滞后期与家具行业整体经营情况呈显著正相关。其中，竣工销售到家具购置仅滞后半年，与精装房交房和二手房销售比例提升有关。
• 定制家具行业增速受房地产主导：定制家具增长依赖于房地产需求，房地产下行时定制家具增速也会下降，但渗透率增长成为抗压因素，尤其是在橱柜和衣柜领域。

关键信息

1. 上市公司微观数据指标分析

• 存货周转率：家具企业存货多为产成品，其变动与营业收入增速正相关性较低，仅占39%。
• 归属母公司净利润/为职工支付的现金流：该指标大多数小于1，反映人工开支对净利润影响较大，但其与营业收入增速正相关性也较低，仅占39%。
• 结论：传统财务指标对家具行业业绩变动解释力有限，需关注行业整体经营和房地产需求变化。

2. 家具行业整体经营数据分析

• 家具类零售额同比增长率：该指标与上市公司营业收入增速正相关性较高，达到54%。
• 趋势判断：当家具市场整体需求增加，行业经营情况改善时，上市公司业绩表现也相应提升。
• 结论：家具行业整体经营指标能够有效解释上市公司业绩波动。

3. 房地产需求对家具行业的影响

• 房地产开发指标：购置土地面积、商品房及住宅新开工、施工、竣工、销售等指标与家具类零售额增速呈正相关关系。
• 传导路径与时滞：家具需求传导路径为：土地购置（提前4个季度）→新房新开工（提前3个季度）→房屋竣工销售（提前2个季度）→家具购置，其中竣工销售与家具购置仅隔半年。
• 结论：房地产指标可作为更有效的预判工具，尤其新房开工与竣工数据对家具行业影响显著。

4. 定制家具行业增速测算

• 定制家具市场规模：通过测算各类家具的市场规模和增长率，发现定制家具在房地产下行时仍能保持增长，但橱柜增速下降较快，衣柜和木门则因渗透率提升而保持较高增长率。
• 情景分析：房地产行业增速减缓时，定制家具市场增长也受到影响，但渗透率增长可部分抵消压力。

5. 风险提示

• 房地产调控政策变化：可能对家具行业产生重大影响。
• 样本量有限：可能影响研究结论的有效性。

研究结论

• 收入增速拐点的重要性：确定收入增速拐点是投资家具行业的重要依据。
• 多维度分析：结合行业整体经营数据和房地产指标，可更全面地预判行业趋势。
• 房地产指标时效性高：新房开工与竣工数据作为滞后指标，能够有效预测家具行业收入变化。
• 定制家具抗压能力：定制家具在房地产下行时仍能保持增长，尤其衣柜和木门因渗透率提升而具有更强的抗压能力。

表格与图表索引

• 图1：9家上市公司营业收入同比增速
• 图2：家具行业整体经营指标增速与上市公司业绩指标增速
• 图3：家具行业整体经营指标增速变动与上市公司业绩指标增速变动
• 图4-图21：房地产指标与家具类零售额增速走势
• 表1-表23：各指标变动额、相关关系统计及情景分析结果

研究方法

• 数据选取：2010年第一季度至2017年第一季度的季度数据。
• 指标分析：包括存货周转率、归属母公司净利润/为职工支付的现金流、家具类零售额、房地产相关指标等。
• 趋势判断：通过正相关季度比例和变动趋势判断，分析各指标对业绩的影响。

总结

本报告通过深入分析家具行业上市公司与行业整体经营数据及房地产指标的关系，揭示了家具行业收入增速拐点的驱动因素。研究发现，传统微观财务指标解释力有限，而行业整体经营数据和房地产指标则能更有效预测业绩变化。房地产指标尤其是新房开工与竣工数据具有较高的时效性，是判断家具行业趋势的重要工具。定制家具行业在房地产下行时仍能保持增长，其抗压能力与渗透率提升密切相关。