20170801-广发证券-迈向大家居系列之地产相关性研究：收入增速拐点指导投资，地产上中下游指标有效预判行业增速_30页_1mb

家具行业与房地产相关性研究总结

核心内容概述

本报告旨在通过分析家具行业上市公司收入增速拐点，探索更有效的投资预判指标。研究选取了9家代表家具行业整体趋势的上市公司，包括宜华生活、美克家居、大亚圣象、海鸥卫浴、索菲亚、喜临门、好莱客、永艺股份、曲美家具。通过对微观财务指标、行业整体经营数据及房地产指标的对比分析，发现家具行业业绩波动主要受房地产需求影响，而非传统财务指标。

主要观点

1. 传统微观财务指标解释力有限
   存货周转率和归属母公司净利润/为职工支付的现金流等传统财务指标，对家具行业龙头公司收入增速的解释能力较弱。这主要与家具行业特有的定制模式和行业仍处于中速增长阶段有关。

2. 家具行业整体经营数据与上市公司业绩高度相关
   家具类零售额同比增长率与上市公司营业收入同比增速呈现正相关关系，且在多个季度中趋势一致。2013年后，上市公司增速持续高于行业，体现出龙头公司市占率提升的趋势。

3. 房地产指标是家具行业业绩变动的重要驱动因素
   房地产开发的前、中、后期指标与家具行业经营情况存在显著正相关关系。其中，购置土地面积、商品房新开工面积、房屋竣工销售等指标对家具需求的影响存在滞后性。具体传导路径为：土地购置面积（提前4个季度）→新房新开工（提前3个季度）→房屋竣工销售（提前2个季度）→家具购置。竣工销售到家具购置的滞后仅半年，这与精装房交房比例提升和消费者购房后急于入住有关。

4. 定制家具行业增长受房地产影响显著
   定制家具行业增速与房地产发展密切相关，尤其在房地产下行时，定制家具的渗透率增长成为抗压因素。其中，定制橱柜由于渗透率较高，增速下降较快，甚至出现负增长；而定制衣柜和木门则因基数较高，仍保持正增长。

关键信息

• 研究时间窗口：2010年第一季度至2017年第一季度
• 研究对象：9家代表家具行业整体趋势的上市公司
• 核心指标：
  • 家具类零售额同比增长率
  • 房地产开发各阶段指标（土地购置、新开工、竣工销售等）
  • 上市公司营业收入及净利润同比增速
• 研究结论：
  • 家具行业整体经营数据与上市公司业绩高度相关，且滞后性较小。
  • 房地产指标对家具行业影响显著，其中新房开工和房屋竣工是更有效的预判指标。
  • 定制家具行业增长受房地产因素主导，渗透率提升可缓解下行压力。

风险提示

• 房地产调控政策变化可能对家具行业产生重大影响。
• 样本量有限，可能影响研究结论的广泛适用性。

数据与图表说明

• 图1：9家上市公司营业收入同比增速
• 图2：家具行业整体经营指标增速与上市公司业绩指标增速
• 图3：家具行业整体经营指标增速变动与上市公司业绩指标增速变动
• 图4至图21：房地产相关指标与家具类零售额增速的走势图
• 表1至表23：涉及上市公司财务指标、行业经营数据、房地产指标及相关性分析

总结

本报告通过分析家具行业与房地产行业的关联性，指出房地产开发指标对家具行业整体经营情况具有显著影响。传统财务指标对业绩变动的解释力较弱，而家具类零售额和房地产相关指标（如新房开工、竣工销售）更能准确预判行业增速拐点。定制家具行业在房地产下行时，其增长仍依赖于渗透率提升，因此关注“市占率”拐点对投资决策至关重要。