20170801-广发证券-迈向大家居系列之地产相关性研究_收入增速拐点指导投资_地产上中下游指标有效预判行业增速_29页_1mb

迈向大家居系列之地产相关性研究总结

核心内容概述

本报告旨在通过分析家具行业上市公司的收入增速拐点，探索更有效的投资预判指标。研究聚焦于微观财务指标、家具行业整体经营情况以及房地产需求之间的关系，以期为投资者提供更具前瞻性的决策依据。

主要观点

• 微观财务指标的局限性：传统的财务指标如存货周转率和归属母公司净利润/为职工支付的现金流对家具行业龙头上市公司收入增速的解释能力有限。这主要由于行业处于中速增长阶段，且定制模式与传统备货模式存在差异，使得这些指标难以准确反映行业趋势。

• 家具行业整体增速与龙头公司趋势一致：家具类零售额同比增长率与上市公司整体营收增速趋势基本一致。随着龙头公司市占率的提升，其增速波动性开始大于行业，因此确定“市占率”拐点变得尤为重要。

• 房地产指标对家具行业的影响显著：房地产开发的前、中、后期指标（如土地购置面积、新房新开工面积、房屋竣工销售等）与家具行业整体经营情况具有显著正相关关系。其中，新房开工与房屋竣工是更为有效的预判指标，且家具需求端传导路径存在明显时滞。

• 定制家具抗压能力较强：在房地产下行阶段，定制家具行业因渗透率上升而表现出更强的抗压能力。尽管定制橱柜增速相对较低，但其在市场中仍能保持正增长，而衣柜和木门则在增长基数较高情况下也未出现负增长。

关键信息

上市公司选取与业绩回顾

• 选取了9家涵盖家具制造多个子行业的上市公司：宜华生活、美克家居、大亚圣象、海鸥卫浴、索菲亚、喜临门、好莱客、永艺股份、曲美家具。
• 研究时间窗口为2010年第一季度至2017年第一季度，共10年。
• 营业收入和归属母公司净利润的同比增速作为业绩指标。

微观财务指标分析

• 存货周转率：反映企业出货情况，但与营业收入同比增速的正相关比例仅为39%。
• 归属母公司净利润/为职工支付的现金流：反映单位员工盈利能力，但同样与营业收入同比增速正相关比例为39%。
• 两项指标均未能有效解释家具行业上市公司业绩的波动，可能与行业特性（如定制模式）和增长阶段有关。

家具行业整体经营数据

• 家具类零售额同比增长率：与上市公司营业收入同比增速正相关比例达54%，表明其对行业整体表现有较强解释力。
• 家具类零售额与上市公司业绩指标在当期具有显著正相关关系，但在滞后期相关性减弱。
• 2013年后，上市公司整体增速持续高于行业增速，显示龙头公司市占率提升趋势明显。

房地产指标与家具行业关系

• 房地产行业前中后各阶段指标（如土地购置、新房开工、竣工销售等）与家具类零售额增速存在不同滞后期的正相关关系。
• 与投资者预期不同，住宅销售增速拐点对家具收入增速拐点的影响仅滞后半年，这与精装房交房和二手房销售比例上升有关。
• 房地产数据具有更强的时效性，有助于更准确地预测家具行业发展趋势。

风险提示

• 房地产调控政策可能改变行业走势，影响家具行业需求。
• 样本量有限可能导致研究结论的解释力和有效性受到一定影响。

图表索引（关键趋势）

• 图1：9家上市公司营业收入同比增速
• 图2：家具行业整体经营指标增速与上市公司业绩指标增速
• 图3：家具行业整体经营指标增速变动与上市公司业绩指标增速变动
• 图4至图15：房地产相关指标与家具类零售额增速走势
• 图16至图21：房地产指标与家具类零售额增速走势图

表格索引（关键数据）

• 表1：9家上市公司营业收入同比增长情况
• 表2：存货周转率同比变动额
• 表3：归属母公司净利润/为职工支付的现金流变动额
• 表4：企业微观数据与营业收入同比增速的相关关系
• 表5：企业微观数据指标与营业收入同比增速的正相关关系统计
• 表6：指标解释
• 表7：企业微观数据指标与营业收入同比增速的不同滞后期正相关关系统计
• 表8：家具行业整体经营指标
• 表9：家具行业整体经营指标与营业收入增速的正相关关系
• 表10：家具行业整体经营指标与营业收入增速的正相关关系统计
• 表11：家具行业整体经营情况指标与营业收入同比增速不同滞后期正相关关系统计
• 表12：房地产指标季度同比增长
• 表13：家具类零售额改善/恶化情况
• 表14：房地产指标与家具类零售额增速的正相关关系
• 表15：房地产指标与家具类零售额增速的正相关关系统计
• 表16：各类房地产增速测算
• 表17：定制家具市场规模测算
• 表18：定制橱柜市场规模测算
• 表19：衣柜出厂价与成本
• 表20：定制衣柜增速测算
• 表21：定制木门单价变化
• 表22：定制木门增速测算
• 表23：房地产行业增速减缓对定制家具市场的影响

结论

本报告指出，传统的微观财务指标对家具行业龙头公司业绩的解释力较弱，而家具类零售额和房地产指标则能更有效地预判行业及公司业绩趋势。特别是新房开工与房屋竣工数据，因其较短的传导路径，成为更为重要的预判工具。随着行业增速放缓，确定“市占率”拐点对于把握投资机会至关重要。