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原料药行业2023&2024Q1业绩综述与投资策略总结

核心内容

2023年及2024年第一季度，原料药行业整体表现呈现盈利能力触底回升、成长能力分化、资本开支下降等趋势，行业正逐步进入新的周期阶段。分析师认为，随着全球医疗终端库存清理接近尾声，下游需求有望持续恢复，同时原料药价格触底回升，板块投资机会显现。

主要观点

1. 股价表现

• 行业整体表现：2022年12月30日至2024年4月30日，主要原料药公司整体下跌0.64%。
• 个股表现：诺泰生物、圣诺生物、川宁生物、博瑞医药、仙琚制药等公司涨幅较佳，其中诺泰生物涨幅高达145.58%。
• 驱动因素：股价表现主要受减重药相关原料药/创新药以及业绩增长驱动。

2. 成长能力

• 整体趋势：2023年原料药行业收入同比增速放缓，但依旧保持增长态势。
• 区域差异：国外市场增速快于国内市场，海外收入占比由2022年的43%提升至2023年的44%。
• 公司分化：部分公司如诺泰生物、川宁生物、奥锐特等收入增长显著，而海翔药业、美诺华、国邦医药等收入增速下滑较大。
• 2024Q1表现：收入同比未明显恢复，预计因部分原料药价格仍承压，需求未显著回暖。

3. 盈利能力

• 2023Q4触底：毛利率和净利率达到2017Q1以来最低值。
• 2024Q1回升：毛利率回升至37.64%，净利率回升至13.32%，盈利能力改善。
• 预期趋势：伴随产品价格企稳、需求回暖、产能利用率提升，盈利能力有望进入上升趋势。

4. 营运质量

• 固定资产周转率下降：2023年平均固定资产周转率由2022年的2.15下降至1.79，2024Q1进一步下降至0.44。
• 存货周转率下降：2023年平均存货周转率由2022年的1.89下降至1.76，2024Q1下降至0.46。
• 改善预期：随着下游客户去库存结束，需求回升，部分公司订单持续交付，产能利用率提升，营运质量有望改善。

5. 资本开支

• 行业开支下降：2023年主要原料药公司资本开支绝对值为59.6亿元，同比下降2.20%，是2018年以来首次年度开支下降。
• 产能释放期：博瑞医药、奥翔药业、同和药业、国邦医药、天宇股份等公司进入产能释放期，预计产能利用率提升将带来收入和利润弹性。

关键信息

投资策略

• 寻找拐点：关注行业底部投资机会，预计随着需求恢复和价格回暖，盈利能力将逐步改善。
• 产业链延伸：普洛药业、健友股份、天宇股份、奥翔药业、海翔药业等公司通过CDMO和制剂拓展，增强盈利能力。
• 国际化加速：健友股份在肝素和非肝素制剂海外注册和商业化快速推进。
• 减重药弹性：博瑞医药、奥锐特、诺泰生物等公司在GLP-1/GIP创新药、司美格鲁肽原料药等减重药领域具备弹性。

盈利预测及财务指标

风险提示

• 生产安全及质量风险：可能引发交付延迟、客户流失及监管处罚。
• 订单交付波动性风险：业绩可能因客户订单波动而出现季度性变化。
• 制剂流标或销售不及预期风险：前向一体化公司可能因制剂未能参与集采或销售不佳而影响业绩。

投资评级定义

• 买入：证券相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：证券相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级定义

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

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