20210323-中原证券-宏观高频追踪思考第3期_经济增速延续回落_高点或已经确认_11页_876kb

经济增速延续回落，高点或已经确认

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2021年3月经济高频数据、通货膨胀情况、货币市场流动性及美联储FOMC会议的影响。报告指出，中国经济增长的高点可能已经确认，未来经济数据将延续边际放缓趋势；同时，CPI食品价格继续下行，但核心CPI或有改善迹象；PPI则因海外大宗商品价格传导仍处高位上行。货币市场流动性维持充裕，但存在量价不匹配现象；美联储维持宽松政策，对通胀容忍度较高。

主要观点

1. 经济增长高频追踪

• 生产端整体边际回落：

  • 发电量：同比上升，但部分细分领域如化工、汽车、钢铁等呈现同比回落趋势。
  • 化工生产：甲醇、PX、腈纶产量同比下滑，开工率部分回升但整体呈下行趋势。
  • 汽车生产：全钢胎、乘用车销量、二手车交易均同比回落。
  • 钢铁生产：高炉开工率、粗钢、生铁、钢材产量同比回落，焦炭产量同比上升。

• 需求端整体向好：

  • 建筑投资：建材价格同比上升，但土地供应面积同比下降，整体呈现震荡趋势。
  • 消费需求：食品价格、汽车销量、原油价格等均同比下行。
  • 出口需求：BDI、SCFI、CCFI等指数均同比回落，但CCBFI同比上升，整体出口需求呈下行趋势。

• 结论：经济增长的高点可能已经确认，未来经济数据将延续边际放缓，逐步形成均值回归。

2. 通货膨胀高频追踪

• CPI食品：价格持续下行，但趋势有所放缓。预计本月CPI仍为负增长，但核心CPI可能有所改善。
• PPI：受海外大宗商品价格传导影响，工业品价格延续高位上行，生产资料价格指数与南华工业品指数持续上行。随着海外通胀预期逐步企稳，PPI上行趋势或逐步放缓。

3. 货币市场流动性追踪与思考

• 资金状况：截至3月17日，资金净回笼400亿，货币市场利率小幅上扬，DR007加权上行6.87BP，R007下行12.64BP。
• 央行操作：保持等量对冲政策，资金价格维持在中枢附近，显示相对宽松的资金环境。
• 资金来源：
  • 外汇占款：2月环比增长235亿，为市场提供一定流动性，但影响有限。
  • 财政投放：2月财政投放11124亿，显著高于过去五年水平，对流动性影响较为明显。

关键信息

• 经济数据：

  • 上周当周扩散指数为-1，累计扩散指数出现拐点。
  • 生产端：化工、汽车、钢铁等主要行业同比数据呈现回落。
  • 需求端：建筑投资震荡，消费需求和出口需求整体下行。

• 通胀数据：

  • CPI食品价格继续下行，核心CPI或有改善。
  • PPI受海外大宗商品价格传导影响，仍处高位上行，但预计未来将逐步放缓。

• 货币市场：

  • 资金价格维持充裕，但存在量价不匹配现象。
  • 央行通过外汇占款和财政投放补充市场流动性。

• FOMC会议：

  • 美联储维持低利率政策，保持宽松，未对工业品通胀做出反应。
  • 美国经济温和复苏，但部分行业仍较弱。
  • 工业品通胀超调但未引发美联储担忧，因PCE为通胀锚定指标。

风险提示

1. 经济同比扩张速度走弱。
2. 海外通胀预期或继续抬升。

图表目录

• 图1：同比扩张速度边际回落明显
• 图2：累计扩散指数出现拐点
• 图3：扩散指数结构
• 图4：CPI食品依然延续下行
• 图5：PPI依然延续高位上行
• 图6：政策操作态度维持等量对冲
• 图7：货币市场资金利率小幅上扬
• 图8：央行外汇占款2月环比显著增长
• 图9：2月财政投放明显提升
• 图10：美联储利率预测点阵图
• 图11：美联储联邦基金利率操作
• 图12：美国通胀水平不高
• 图13：工业品领域显著通胀超调

数据来源与说明

• 数据来源：Wind、农业部、商务部、钢之家、乘联会、中国橡胶信息贸易网、上海期货交易所等。
• 本报告由中原证券分析师独立、客观制作，基于公开资料，不保证数据准确性及完整性，仅供参考。

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