宏观高频追踪思考第3期：经济增速延续回落，高点或已经确认-20210323-中原证券-11页_718kb

经济增速延续回落，高点或已经确认

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2021年3月经济高频数据、通货膨胀趋势、货币市场流动性状况及美联储FOMC会议对国内市场的影响。整体来看，中国经济增长呈现边际回落，通胀压力有所分化，货币市场流动性相对充裕，但存在量价不匹配现象。同时，美联储维持宽松货币政策，对工业品通胀容忍度较高。

主要观点

1. 经济增长高频追踪

• 当周扩散指数：录得-1，经济累计同比扩张已连续两周回落，经济增长高点或已确认。
• 生产端：整体呈现边际回落。
  • 发电量：同比上升，但化工、汽车、钢铁生产同比回落。
  • 化工生产：甲醇、丙烯腈、腈纶产量同比回落，部分开工率上升，但整体趋势回落。
  • 汽车生产：全钢胎开工率、乘用车销量、二手车交易均同比回落。
  • 钢铁生产：高炉开工率、粗钢、生铁、钢材产量同比回落，焦炭产量略有上升。
• 需求端：整体向好，但部分指标如建筑投资、消费、出口需求同比下行。
  • 建筑投资：建材价格上升，土地供应面积下降，呈现震荡趋势。
  • 消费需求：食品价格下行，汽车销量下降，但原油、纺织品价格上升。
  • 出口需求：BDI及SCFI、CCFI同比回落，CCBFI略有上升，整体出口需求下行。

2. 通货膨胀高频追踪

• CPI食品：价格指数和农产品批发价格指数持续下行，但趋势有所放缓。
  • 食用农产品价格指数、农产品批发价格200指数同比下行。
  • 食品价格整体下行，但核心CPI可能因需求修复而有所改善。
• PPI：工业品价格延续高位上行，受海外大宗商品价格传导影响。
  • 生产资料价格指数和南华工业品指数持续上行。
  • 能源价格：煤炭价格指数下行，动力煤、原油价格上升。
  • 黑色金属：钢价、螺纹、线材价格同比上升。
  • 有色金属：铜、铝、锌、黄金价格上升，白银、镍价格略有波动。

3. 货币市场流动性追踪与思考

• 资金净回笼：截至3月17日，上周资金净回笼400亿，货币市场利率小幅上扬。
  • DR007加权上行6.87BP，R007下行12.64BP。
  • 货币市场资金仍维持充裕状态，央行保持等量对冲政策。
• 流动性来源：
  • 央行通过外汇占款和财政投放补充市场流动性。
  • 外汇占款2月环比增长235亿元，为近五年最高。
  • 财政投放2月达11124亿元，高于过去五年水平。
• 量价关系：当前货币市场呈现出“量价不匹配”现象，可能源于外汇占款与财政投放带来的资金补充。

4. 市场热点：FOMC议息会议简评

• 美国经济运行：整体温和复苏，但部分受疫情影响的行业仍较弱。
• 通胀水平：整体仍低于2%，但工业品价格显著超调，尤其燃料类工业品通胀率超10%。
• 货币政策：
  • 利率水平：联邦基金利率保持在0-0.25%区间，与2020年3月以来一致。
  • 政策操作：继续扩表，增加国库券与MBS购买量，维持宽松政策。
  • 通胀容忍度：美联储对短期通胀上升容忍度较高，未将其视为通胀风险。

关键信息

• 经济增长：高点或已确认，未来高频数据将延续边际放缓趋势。
• 通胀趋势：CPI食品价格下行，核心CPI可能改善；PPI受海外传导影响高位上行。
• 货币市场：央行保持等量对冲，资金充裕但存在量价不匹配现象。
• 美联储政策：维持低利率，对工业品通胀容忍度高，未引发政策调整。

风险提示

1. 经济同比扩张速度走弱：可能影响市场信心。
2. 海外通胀预期或继续抬升：可能对我国输入性通胀带来压力。

图表目录

• 图1：同比扩张速度边际回落明显
• 图2：累计扩散指数出现拐点
• 图3：扩散指数结构
• 图4：CPI食品依然延续下行
• 图5：PPI依然延续高位上行
• 图6：政策操作态度维持等量对冲
• 图7：货币市场资金利率小幅上扬
• 图8：央行外汇占款2月环比显著增长
• 图9：2月财政投放明显提升
• 图10：美联储利率预测点阵图
• 图11：美联储联邦基金利率操作
• 图12：美国通胀水平不高
• 图13：工业品领域显著通胀超调

总结

本报告分析了当前中国经济增长、通胀、货币市场流动性及美联储政策对国内市场的影响。经济增长高点或已确认，未来数据将延续放缓趋势；通胀方面，食品价格下行，核心CPI可能改善，PPI受海外影响高位上行；货币市场流动性充裕，但存在量价不匹配；美联储维持宽松政策，对工业品通胀容忍度较高。整体经济环境呈现“增长放缓，通胀分化，流动性充足”的特征，需关注经济同比走弱及海外通胀预期抬升的风险。