20170608-东北证券-前五批新能车目录思考_十问十答_13页_667kb
报告摘要
油耗系列深度报告总结
核心内容概述
本报告由东北证券发布，发布日期为2017年6月8日，主要分析了新能源汽车行业的下游整车销量、结构性变化以及电池及上游产业的未来趋势，提出了对市场参与者的影响及投资建议。
主要观点与关键信息
下游整车销量预判
- 客车销量回暖：2017年5、6月新能源客车订单回暖，叠加各地招标启动，预计下半年销量将加速回升。
- 乘用车销量增长：1-4月乘用车销量同比增长23%，但3、4月销量不及预期，主要由于第十批免购置税目录出台时间晚于预期。随着目录常态化和地方补贴出台，预计下半年乘用车销量将持续攀升。
下游整车结构性预判
- 客车结构变化：国补退坡后，插电混动客车因经济性和充电便捷性优于纯电车型，预计下半年插电混动占比将进一步提升。
- 乘用车结构变化：A00级纯电动车型继续受到关注，预计其替代低速电动车市场潜力巨大，时间周期至少5-8年。插混SUV市场也具有增长潜力，尤其随着广汽传祺GS4、比亚迪宋DM等车型的上市。
电池及上游产业预判
- 磷酸铁锂电池需求减少：客车销量结构性转变将对磷酸铁锂电池需求造成较大冲击，预计下半年价格承压。
- 三元电池趋势：乘用车市场三元电池占比进一步提高，高能量密度趋势不变。正极行业寡头垄断格局稳定，建议关注具备NCM622、NCM811、NCA技术的正极生产企业。
- 电池竞争格局：未来电池行业将面临产能过剩和竞争白热化的局面，日韩电池厂商的进入将对国内厂商形成冲击。
投资建议
- 重点公司评级：
- 华友钴业：增持
- 智慧能源：增持
- 石大胜华：增持
- 天际股份：增持
- 金龙汽车：买入
- 郑煤机：买入
中短期降价影响
- 规模效应与成本控制：规模效应对电池厂商业绩影响显著，拥有规模效应的企业如国轩高科预计毛利率可维持在35%左右，净利率在10%左右。若降价幅度超预期，部分中小厂商可能接近现金成本线甚至亏损。
长期扩产影响
- 2020年动力电池需求测算：预计新能源乘用车销量达150万辆，客车20万辆，物流车30万辆，合计电池需求约118Gwh。比亚迪、CATL、国轩三家厂商的产能规划基本可满足需求。
附录：第五批目录车型统计
乘用车车企
| 序号 | 企业 | 插电 | 纯电动 | 总计 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 安徽江淮汽车股份有限公司 | 1 | 3 | 3 |
| 2 | 北京汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 3 | 北京新能源汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 4 | 北汽(镇江)汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 5 | 北汽福田汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 6 | 北汽新能源汽车常州有限公司 | 3 | 3 | 3 |
| 7 | 北汽云南瑞丽汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 8 | 比亚迪汽车工业有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 9 | 东风汽车公司 | 1 | 1 | 1 |
| 10 | 广州汽车集团乘用车有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 11 | 河北御捷车业有限公司 | 4 | 4 | 4 |
| 12 | 河北长安汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 13 | 河北中兴汽车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 14 | 湖南江南汽车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 15 | 江铃控股有限公司 | 1 | 1 | 1 |
| 16 | 江西昌河汽车有限责任公司 | 2 | 2 | 2 |
| 17 | 金华青年汽车制造有限公司 | 2 | 2 | 2 |
| 18 | 浙江豪情汽车制造有限公司 | 2 | 2 | 2 |
| 19 | 重庆力帆乘用车有限公司 | 2 | 2 | 2 |
| 20 | 未知 | 19 | 1 | 30 |
客车车企
| 序号 | 企业 | 插电 | 纯电动 | 燃料电池 | 总计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 安徽安凯汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 2 | 安徽星凯龙客车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 3 | 安源客车制造有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 4 | 北奔重型汽车集团有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 5 | 北汽福田汽车股份有限公司 | 5 | 4 | 5 | 9 |
| 6 | 比亚迪汽车工业有限公司 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 7 | 成都大运汽车集团有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 8 | 成都客车股份有限公司 | 1 | 3 | 1 | 4 |
| 9 | 丹东黄海汽车有限责任公司 | 2 | 1 | 2 | 3 |
| 10 | 东风汽车公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 11 | 东风特种汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 12 | 东莞中汽宏远汽车有限公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 13 | 佛山市飞驰汽车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 14 | 福建新福达汽车工业有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 15 | 广西华奥汽车制造有限公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 16 | 哈尔滨通联客车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 17 | 河北长安汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 18 | 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 19 | 吉利四川商用车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 20 | 江苏常隆客车有限公司 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 21 | 江苏登达汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 22 | 江苏九龙汽车制造有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 23 | 江苏卡威汽车工业集团股份有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 24 | 江苏陆地方舟新能源车辆股份有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 25 | 江西博能上饶客车有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 26 | 江西江铃集团晶马汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 27 | 江西凯马百路佳客车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 28 | 江西宜春客车厂有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 29 | 金华青年汽车制造有限公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 30 | 昆明客车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 31 | 牡丹汽车股份有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 32 | 南京金龙客车制造有限公司 | 3 | 14 | 17 | 17 |
| 33 | 南京市公共交通车辆厂 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 34 | 厦门金龙联合汽车工业有限公司 | 2 | 5 | 7 | 7 |
| 35 | 厦门金龙旅行车有限公司 | 2 | 7 | 9 | 9 |
| 36 | 山东沂星电动汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 37 | 山西皇城相府宇航汽车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 38 | 山西原野汽车制造有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 39 | 上海汽车商用车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 40 | 上海申龙客车有限公司 | 2 | 1 | 3 | 3 |
| 41 | 上海申沃客车有限公司 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 42 | 上海万象汽车制造有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 43 | 沈阳华龙新能源汽车有限公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 44 | 沈阳五洲龙新能源汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 45 | 四川新筑通工汽车有限公司 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 46 | 万向集团公司 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 47 | 扬州亚星客车股份有限公司 | 5 | 7 | 12 | 12 |
| 48 | 扬子江汽车集团有限公司 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 49 | 一汽客车(大连)有限公司 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 50 | 云南五龙汽车有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 51 | 浙江南车电车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 52 | 郑州宇通客车股份有限公司 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 53 | 中国第一汽车集团公司 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 54 | 中国重汽集团济南豪沃客车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 55 | 中通客车控股股份有限公司 | 1 | 4 | 5 | 5 |
| 56 | 重庆恒通客车有限公司 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 57 | 重庆五洲龙新能源汽车有限公司 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 58 | 珠海广通汽车有限公司 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 59 | 珠海市广通客车有限公司 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 60 | 未知 | 40 | 147 | 2 | 189 |
投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 | 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
行业投资评级
| 行业投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 优于大势 | 未来6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益 |
| 同步大势 | 未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平 |
| 落后大势 | 未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益 |
重要声明
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分析师简介
竺佳敏，上海交通大学机械学院工学硕士，先后就职于上海通用汽车、宏源证券研究所，现任东北证券研究咨询分公司中小市值分析师，主要研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业。
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