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利率产品周报（6月24日—7月1日）总结

核心内容概述

本报告为2013年7月1日发布的利率产品周报，内容涵盖宏观基本面、资金面跟踪、利率产品发行情况、市场走势预判及下周投资策略。整体基调偏谨慎，认为三季度经济表现可能不及预期，流动性虽有所改善但仍处于高位，利率产品发行节奏放缓，市场参与者需重视流动性管理。

主要观点

• 宏观基本面：三季度也许不如预期

  • 1-5月规模以上工业企业利润同比增长12.3%，但作为滞后指标，反映的仍是前期弱复苏，而非未来趋势。
  • 5月PMI再创九个月新低，显示经济复苏乏力，叠加“影子银行”问题对地方融资平台及房地产的影响尚未显现，三季度经济预期偏弱。
  • 外汇数据方面，一季度末对外金融资产和负债分别增长3.6%和4.0%，人民币汇率存在贬值压力，资金外流可能成为下半年主题。

• 资金面跟踪：回落但仍处高位

  • 本周人行未进行公开市场操作，但市场情绪因流动性支持有所缓和，3个月期央票收益率显著下行，但整体仍偏高。
  • 隔夜资金价格下降明显，但预计下周仍将延续下行趋势。
  • 货币市场流动性改善，但商业银行仍需应对7月初的存款准备金缴存及财政存款上缴压力，资金面将面临考验。

• 利率产品：发行节奏步入低谷

  • 国开行取消原定发行计划，财政部本周发行1年期国债，下周将发行多期金融债。
  • 央票及国债成交量下降，收益率整体下行，但长短期限利差扩大，显示市场对经济前景的担忧。
  • 政策性金融债收益率全面下行，但1年期与长端利差收窄，反映市场对短期利率上行的预期。

• 走势预判：“盘出来”容易，“活起来”很难

  • 人行对增量的控制能力较强，但如何“盘活存量”仍是难点。
  • 存量资金需进入能提供合理盈利的领域，但工业产能过剩、人力成本上升等限制因素使得这一过程困难重重。
  • 金融、能源、房地产等行业对存量资金的吸引力有限，限制了资金的流动性循环。

关键信息

一级市场发行情况

• 地方政府债：6月28日发行242亿元3年期地方政府债，认购倍数1.59倍，显示机构认购热情。
• 国开行金融债：取消6月25日发行计划，后续另行公告。
• 下周国债发行：7月3日发行1年期国债，7月2日国开行将发行多期金融债。

二级市场表现

• 央票：成交量下降，收益率下行，但整体仍偏高。
• 国债：收益率全线下行，长短期限利差扩大，1年与2年、3年期倒挂创历史新高。
• 政策性金融债：收益率全面下行，但1年期与长端利差收窄，显示市场对短期利率的上行预期。

货币市场变化

• SHIBOR：除1个月期微幅上行外，其余期限显著下行，隔夜利率下降明显。
• 回购利率：流动性改善明显，7天回购利率上行，其余期限均出现下行。

下周投资策略

• 流动性压力：7月5日存款准备金缴存预计释放4000亿元，7月初财政存款上缴约3200亿元，流动性将面临较大考验。
• 市场预期转变：商业银行对人行的态度可能由“央妈”转向“央爸”，即从宽松转向严格管理。
• 投资建议：市场参与者需转变预期，坚持“流动性为王”的原则，对7月及更长时间内的市场保持谨慎。

图表说明

• 图1：工业企业利润增速（累计同比，%）
• 图2：全国猪肉价格监测（元/千克）
• 图3：山东寿光蔬菜价格指数
• 图4：50城市蔬菜均价（元/千克）
• 图5：主要工业品价格环比增速
• 图6：人民币中间价走势
• 图7：离岸市场人民币汇率波动
• 图8：人行资金回笼/投放（亿）
• 图9：3个月期央票收益率（%）
• 图10：银行间回购利率走势（%）
• 图11：央票成交量（亿）
• 图12：央票收益率（%）
• 图13：国债成交量（亿）
• 图14：国债收益率（%）
• 图15：政策性金融债成交量（亿）
• 图16：金融债收益率（%）
• 图17：国债期限利差（%）
• 图18：金融债期限利差（%）

表格说明

• 表1：人民币汇率变动（BP）
• 表2：SHIBOR（%, BP）

投资评级说明

• 股票投资评级：分为“超强大市”、“跑赢大市”、“大市同步”、“落后大市”，分别对应相对沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：分为“有吸引力”、“中性”、“谨慎”，分别对应行业基本面和指数表现。
• 评级体系：采用相对评级，投资者应结合自身情况做出决策，不应仅依赖分析师评级。

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