20230214-国金证券-城投新论系列一_不宜低估融资租赁诉讼／执行对城投再融资影响_12页_1mb

城投新论系列一：不宜低估融资租赁诉讼/执行对城投再融资影响

核心内容

本报告聚焦2022年以来城投平台因融资租赁合同纠纷被执行案件的增加趋势，分析其对城投再融资能力和区域融资环境的影响。随着非标违约事件增多，市场对城投债的刚兑信仰已被动摇，非标负面舆情对债券估值和流动性风险的影响显著增强。

主要观点

• 融资租赁案件集中于经济和财政表现乏力的区域：如贵州、云南、内蒙古等地，尤其是贵阳、昆明、安顺、遵义、六盘水等城市。
• 低评级和区县级平台是涉诉主体：表明弱资质平台更易出现非标违约，为维持公开市场债券兑付而选择违约非标。
• 融资租赁风险暴露早于公开债务：因其还款频率高，更容易反映城投资金状况和流动性压力。
• 涉诉事件对城投再融资和区域融资环境产生显著负面影响：不仅影响涉诉主体的信用，还可能引发区域金融资源的“雨天收伞”效应，导致非标融资受限、债券市场估值走高。
• 非标负面舆情对债券市场形成放大效应：导致债券“量缩价涨”，投资者风险偏好下降，债券发行难度增加。

关键信息

一、融资租赁涉诉/被执行案件情况

• 区域分布：贵州、云南、内蒙古为融资租赁案件高发区，其中贵州省被执行案件最多，达43例，主要集中在安顺、遵义、六盘水。
• 案件数量与主体评级：AA级和AA-评级城投平台为主要涉诉主体。
• 行政级别：区县级和地市级平台为涉诉主体，显示区域信用较弱。
• 案件示例：
  • 城投A（云南昆明）：涉案4次，债券余额57.49亿元。
  • 城投B（贵州安顺）：涉案3次，债券余额2.20亿元。
  • 城投C（贵州六盘水）：涉案3次，债券余额12.00亿元。

二、信用风险传导路径

传导路径一：涉诉-财产保全-资产冻结-非标挤兑

• 城投涉诉引发金融机构申请财产保全，导致资产冻结或查封。
• 非标挤兑现象加剧，城投难以获得新增非标融资。
• 呼经开案例显示，涉诉后资产冻结和非标融资受限，对城投平台造成严重冲击。

传导路径二：涉诉-再融资受损-区域信用恶化

• 涉诉主体及所在区域因“网红属性”引发投资者关注，市场信心受挫。
• 城投平台之间互保及资金拆借现象普遍，导致“一损俱损”。
• 案例：湘潭九华因对外担保逾期，引发多起诉讼，依赖区域救助维持债务兑付。

传导路径三：涉诉/被执行-债券估值走高-一级发行困难-量缩价涨

• 非标负面舆情传导至债券市场，导致债券估值上行。
• 债券发行难度增加，出现“量缩价涨”现象。
• 案例：湘潭九华自2020年后债券估值持续走高，净融资额为负。

三、区域债券及社融影响

• 债券市场表现：涉诉城市信用利差普遍走阔，如遵义、许昌、百色等。
• 债券净融资：多数城市呈现净偿还状态，显示再融资压力。
• 银行信贷：新增人民币贷款未明显受非标风险影响，部分城市甚至同比多增。
• 非标融资：涉诉区域非标净融资多为负，显示金融机构对区域债务偿还能力担忧。

风险提示

• 再融资风险：涉诉城投平台融资能力受损，区域融资环境恶化。
• 估值波动风险：市场对涉诉事件反应迅速，债券估值波动显著。

结论

融资租赁涉诉事件已从个别现象演变为影响城投再融资能力及区域信用环境的重要因素。非标负面舆情对债券市场的影响日益增强，需警惕其带来的估值波动和流动性风险。