20130910-华创证券-汽车整车_中国汽车股票投资进入重价轻量时代_41页_1mb

中国汽车股票投资进入重价轻量时代

核心内容

本报告分析了中国汽车行业投资逻辑的转变，强调从规模效应向单车定价权的转变，并认为高质高价策略是提升汽车公司盈利能力和股价表现的关键。同时，指出SUV乘用车和LNG、新能源商用车是当前供不应求的细分市场，具备较高的品类溢价潜力。

主要观点

1. 投资逻辑转变：

   • 传统投资逻辑注重销量和总资产周转率，但当前更应关注变动成本加成率（即定价权）。
   • 汽车股价上涨周期分为：销量周期（约3个月）、产品周期（约1年）、战略周期（3-5年），推荐从战略周期选择和长期持有。

2. 利润率分拆模型：

   • 汽车公司利润率可拆解为变动成本加成率（定价权）和固定成本费用率（资产规模影响）。
   • 变动成本加成率 = 营业收入 / 变动成本
   • 固定成本费用率 = （生产车间折旧 + 销售费用 + 管理费用） / 变动成本
   • 收益率 = 变动成本加成率 - 固定成本费用率

3. 细分市场与品类溢价：

   • SUV是当前供不应求的细分市场，消费者愿意为其支付更高价格。
   • LNG和新能源商用车因非柴油化趋势，具备增长潜力。
   • SUV与轿车在终端加价和销量上存在显著差异，SUV更易获得溢价。

4. 中国品牌汽车的后发优势：

   • 中国品牌汽车公司相较于合资企业，具备更高的后发优势，能够更灵活地调整战略。
   • 长城汽车、江淮汽车、宇通客车等企业通过高质高价策略实现盈利增长，具备长期投资价值。

5. 全球SUV趋势与中国市场前景：

   • SUV在全球市场持续热销，中国SUV需求预计将持续增长至2016年。
   • SUV在澳大利亚、俄罗斯等市场占有率持续提升，豪华SUV在成熟国家增速高于整体市场。

关键信息

• 行业趋势：中国汽车消费升级明显，单车价格持续上涨，SUV成为增长主力。
• 投资建议：推荐长期持有长城汽车、江淮汽车、宇通客车、广汽集团等公司，其战略更倾向于提高定价权。
• 市场结构：SUV市场以A级车型为主，市场份额接近80%，仍有广阔发展空间。
• 价格差异：SUV相比轿车具有更高的终端加价空间，且在油耗、安全性等方面表现更优。

推荐公司及评级

估值分析

• 变动成本加成率是影响汽车公司市值和股价的关键因素，与市值呈现高度相关性。
• SUV市场具有高增长潜力，其需求将推动汽车公司盈利提升，尤其是在中国，SUV市场空间巨大，投资回报率高。
• 中国SUV市场在2010年启动，预计到2016年仍处于成长期，具备持续投资价值。

总结

本报告强调，中国汽车行业已进入重价轻量投资时代，定价权（变动成本加成率）是提升企业盈利能力和股价表现的核心因素。SUV乘用车和LNG、新能源商用车是当前供不应求的细分市场，具有显著的品类溢价能力。中国品牌汽车公司，如长城汽车、江淮汽车和宇通客车，凭借高质高价策略和灵活的市场定位，具备长期投资价值。随着中国SUV需求持续增长，投资这些具备高定价权的公司，有望获得超额收益。