20230201-中国银河-工业企业利润周期与结构分析_第四次负增长创造的机遇_4页_669kb

2023年2月宏观动态报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年中国工业企业利润的负增长现象，并探讨其背后的原因及未来可能的转折点。报告指出，2022年1-12月全国规模以上工业企业营业收入累计同比增长5.9%，但利润累计同比下降4.0%，显示工业经济面临一定压力。报告认为，尽管利润增速为负，但随着疫情防控政策优化，国内生产秩序逐步修复，同时国际油价、铜价及国内螺纹钢价格稳中有升，PPI降幅收窄，预示工业企业利润可能在2023年上半年出现拐点。

主要观点

1. 工业经济探底与复苏迹象

• 工业增加值：2022年12月工业增加值实际增速为1.3%，较9月的6.3%显著下降，表明工业经济进入探底阶段。
• PPI走势：2022年10月PPI转负至-1.3%，12月降幅收窄至-0.7%，显示价格下行压力有所缓解。
• 复苏信号：国内快速过峰及价格稳中有升，预示工业经济将逐步复苏。

2. 基钦周期见底回升的判断

• 周期分析：中国基钦周期自2020Q3开始上行，但受疫情冲击，库存增速对周期判断的指示意义减弱。
• 见底时间：根据PPI走势判断，基钦周期可能在2023年上半年见底；若参考出口走势，可能在四季度见底。
• 历史对比：2015、2019、2022年出现三次工业企业利润负增长，但PPI见底回升往往预示利润转正及股市上行。

3. 所有制结构对利润的影响

• 国有及国有控股企业：利润同比增长3.0%，表现相对稳健。
• 股份制企业：利润同比下降2.7%。
• 私营企业：利润同比下降7.2%。
• 外资及港澳台企业：利润同比下降9.5%，受影响最大。

4. 行业利润表现分化

• 利润增长显著行业：
  • 交通运输设备制造业：利润增长44.5%，受益于全球航运周期。
  • 电气机械与器材制造业：利润增长31.2%，由新能源产业高景气带动。
  • 通用设备制造业：利润增长0.4%。
  • 专用设备制造业：利润增长3.4%。
  • 汽车制造业：利润增长0.6%。
• 利润下滑明显行业：
  • 计算机通信与电子设备制造业：利润下降13.1%。
  • 黑色金属采选业：利润下降91.3%，受房地产拖累。
  • 有色金属采选业：利润下降16.1%。
  • 非金属矿采选业：利润下降15.5%。
  • 纺织业：利润下降17.8%，受海外防疫物资需求回落影响。
  • 医药制造业：利润下降31.8%，受行业整体影响。

5. 利润周期与经济结构分析

• 利润周期波动：过去十年中，工业企业利润出现四次负增长，显示周期波动频繁。
• 波动性大于名义GDP：工业利润的波动性高于名义GDP，说明其对经济变化更为敏感。
• 关键信号：PPI见底回升是工业企业利润增速拐点的有效领先指标，也是股市买入信号。

关键信息

• 2022年工业企业利润负增长：累计同比下降4.0%，但生产修复和价格回升为利润转正提供支撑。
• 行业权重与利润增速：各行业在整体利润中的权重不同，利润增速呈现明显分化。
• 未来展望：2023年上半年可能是工业企业利润的“盈利底”出现的时间，需重点关注PPI走势及出口数据。

图表说明

• 图1：展示2015、2019、2022三次基钦周期中的工业企业子行业利润增速。
• 图2：显示规模以上工业企业营业收入与利润增速的年度同比变化。
• 图3：反映PPI与工业产成品库存增速的变化趋势。
• 图4：突出出口对工业企业利润增速的影响。
• 图5：显示基钦周期中工业企业利润波动性高于名义GDP。

分析师信息

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，中国银河证券研究部成员，专注于经济结构、产业政策与资产轮动的联动分析。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，主要从事国内宏观经济研究。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧：可能对出口和原材料价格造成影响。
• 高债务经济体信用风险：可能引发金融市场的波动。
• 新冠病毒复阳概率过高：可能再次冲击工业生产和消费市场。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn
  • 联系电话与邮箱信息详见文档。