固收专题：近期违约主体风险爆发前财务上有何特征？-20190404-华鑫证券-13页_1mb

2018年4月4日信用债违约主体财务特征分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1-3月新增的10家信用债违约主体的财务特征，重点探讨了这些企业在违约发生前的财务表现。所有违约主体均为民营企业，其中5家为上市公司，3月单月新增5家。报告指出，财务数据不能作为单一判断标准，但部分财务指标仍可作为风险提示。

主要观点

• 财务数据的局限性：财务数据难以单独作为衡量企业风险的标准，需结合多方面分析。
• 盈利能力波动：部分企业盈利能力下降，但也有上升的情况，需注意排除季节性和短期性因素。
• 资本结构特征：多数企业资产负债率高于行业平均水平，但有息负债和短期有息负债占比不一定高。
• 现金流压力：企业现金流消耗主要集中在投资活动，部分企业投资现金流净流出显著，经营现金流与利润存在差距，筹资现金流出现不利变动。
• 短期偿债能力：企业短期偿债能力差异较大，难以仅凭单一指标判断风险。
• 风险爆发诱因：长期因素（如高负债、盈利能力下滑、现金流回款不佳）叠加短期因素（如筹资现金流下降、突发负面事件）容易引发违约风险。

关键信息

一、近期风险事件概览

• 2019年1-3月新增10家违约主体，均为民营企业，其中5家为上市公司。
• 3月单月新增5家违约主体，包括天翔环境、三胞集团、山东胜通、东方金钰和秋林集团。
• 除秋林集团外，其余4家在债券违约前已发生其他债务逾期。

二、财务特征分析

1. 天翔环境

• 盈利能力：2013-2016年高于行业平均，2018年一季度进一步下滑。
• 资本结构：资产负债率高于行业中位数，有息负债占比有所下降，短期有息负债占比接近行业水平。
• 现金流：CFO与EBITDA差距较大，2018年一季度CFF净流入减少，投资现金流消耗企业资金。
• 短期偿债能力：期末现金/短期有息负债指标低于行业中位数，但整体趋势与行业一致。

2. 三胞集团

• 盈利能力：长期低于行业水平，2018年上半年亏损加剧。
• 资本结构：资产负债率高于行业，有息负债占比高，短期有息负债占比提升。
• 现金流：经营现金流与EBITDA存在差距，CFF为主要资金来源，2018年上半年CFF净流出扩大。
• 短期偿债能力：期末现金/短期有息负债指标持续低于行业，显示短期偿债压力较大。

3. 山东胜通

• 盈利能力：2018年上半年盈利能力下降，此前基本围绕行业水平。
• 资本结构：资产负债率长期高于行业，有息负债占比高，短期有息负债占比接近行业。
• 现金流：2017年投资现金流消耗显著，CFO与EBITDA差距扩大，CFF净流出加剧。
• 短期偿债能力：期末现金/短期有息负债指标曾大幅提升，但2018年上半年略有回升。

4. 东方金钰

• 盈利能力：2018年一季度盈利能力提升，但长期基本与行业持平。
• 资本结构：资产负债率高于行业，有息负债占比高，短期有息负债占比较低。
• 现金流：CFO持续净流出，CFF大幅减少，存货增长影响现金流回流。
• 短期偿债能力：期末现金/短期有息负债指标低于行业，短期偿债能力有限。

总结

综合分析四家违约主体的财务表现，可以发现：

• 盈利能力：部分企业盈利能力下降，但也有上升，需结合具体背景判断。
• 资本结构：资产负债率普遍偏高，但有息负债和短期有息负债占比不一。
• 现金流：多数企业现金流消耗集中在投资活动，经营现金流与利润差距较大，筹资现金流出现不利变动。
• 短期偿债能力：企业短期偿债能力参差不齐，不能仅凭单一指标判断风险。
• 风险诱因：长期因素（如高负债、盈利能力下滑、现金流回款不佳）与短期因素（如筹资现金流下降、突发负面事件）共同作用，导致风险爆发。

风险提示

• 信用风险事件可能对市场产生较大影响，需密切关注相关企业财务动态及市场环境变化。