核心内容概述
邮储银行全资子公司“邮惠万家”银行于6月30日正式开业，成为继百信银行后第二家独立法人直销银行。该银行依托邮储银行的零售客户基础和邮政集团的资源协同，聚焦“普惠金融+数字转型”，致力于打造一家轻型智慧银行，重点发展场景金融、普惠信贷、大众财富和数字乡村四大业务板块。
主要观点
1. 战略定位与业务方向
- 战略定位：邮惠万家银行以“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”为使命，聚焦普惠金融与数字转型。
- 业务方向：重点发展四大平台：
- 场景金融平台：融入农业产业链、政务服务等场景，提供一揽子、个性化、定制化的综合金融服务。
- 普惠信贷平台：推动多方数据共享，以先进风控能力提供普惠信贷产品。
- 大众财富平台：接入多家资管机构，提供一站式、数字化、定制化的财富管理服务。
- 数字乡村平台：连接农业农村生产生活场景，提供数字化综合金融服务。
2. 优势与潜力
- 集团协同：依托邮政集团的百年历史和丰富资源，如快递物流、农村电商等，具有协同发展空间。
- 零售基础：邮储银行拥有近4万个网点和6.4亿零售客户，其中4亿在县域，为邮惠万家提供了良好的发展土壤。
- 技术实力：已建成13个信息系统，包括核心系统、信贷系统、统一支付系统等，支持千万级日均交易量，具备强大的技术支撑。
- 市场化运营：采取独立法人模式，拥有市场化的人才招聘、考核激励机制，员工结构年轻化、专业化，具备较强的互联网基因。
3. 投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 业绩预测：预计2022-2024年归母净利润分别为881.86亿、1029.40亿、1206.90亿，增长空间显著。
- 估值：2022年H股PB为0.70x，A股PB为0.70x，估值较低，具备成长性。
关键信息
1. 财务表现
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
286,202 |
318,762 |
357,545 |
405,927 |
463,422 |
| 归母净利润（百万元） |
64,199 |
76,170 |
88,186 |
102,940 |
120,690 |
| 每股净收益（元） |
0.74 |
0.82 |
0.95 |
1.11 |
1.31 |
| 每股净资产（元） |
6.25 |
6.89 |
7.59 |
8.42 |
9.39 |
2. 盈利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净息差（测算） |
2.34% |
2.24% |
2.23% |
2.25% |
2.28% |
| ROAE |
10.56% |
10.39% |
10.67% |
11.47% |
12.31% |
| 成本收入比 |
57.88% |
59.01% |
58.91% |
58.58% |
58.26% |
3. 资产质量
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
0.88% |
0.82% |
0.78% |
0.76% |
0.75% |
| 拨备覆盖率 |
408.06% |
418.61% |
423.92% |
424.48% |
423.25% |
4. 资本状况
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资本充足率 |
13.88% |
14.78% |
14.31% |
13.98% |
13.74% |
| 核心一级资本充足率 |
9.60% |
9.92% |
9.91% |
9.99% |
10.12% |
5. 人员结构
- 学历占比：硕士及以上学历人员占比超50%。
- 技术类占比：技术和数据人员占比接近2/3。
- 年龄结构：35岁及以下人员占比超75%，平均年龄32岁。
- 招聘方式：九成以上人员来自社会化招聘，具备较强的互联网背景。
风险提示
- 宏观经济风险：宏观经济加速恶化可能影响银行发展。
- 直销银行进展：直销银行开设进度可能不及预期。
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
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