20170412-浙商证券-明星电缆-603333.SH-明星电缆深度报告_种电缆强者_期待重拾旧日山河_18页_1mb

明星电缆深度报告总结

核心内容

明星电缆（603333）是一家专注于特种电缆制造的公司，产品覆盖核电站电缆、石油石化电缆、船用电缆、航天航空电缆、海上石油平台电缆等38大系列。公司拥有川、皖两大制造基地，营销网络覆盖全国34个省、市、自治区，并出口至二十多个国家和地区。

主要观点

1. 实际控制人事件影响已消除：2016年8月底，公司实际控制人李广元案件终审裁定下发，事件对公司经营的影响基本消除，公司进入管理恢复和业务复苏阶段。
2. 核电业务是未来增长点：公司是国内少数具有核电站电缆供货业绩的厂商之一，多次获得中核和中广核订单。公司已成功完成三代核电K3类电缆升级，正与中广核联合研发K1类电缆，预计2017年内取证。
3. 多领域拓展业务：公司积极融入“一带一路”战略，参与EPC总承包，拓展海外市场。同时在新能源汽车、光伏、风电、电网等领域也有布局，如新能源汽车充电电缆完成试制，光伏、风电电缆获客户认可，高压电缆技术突破。
4. 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年净利润分别为1784万元、4172万元和7923万元，EPS分别为0.03元、0.08元和0.15元，分别实现扭亏为盈，同比增长133.83%和89.92%。目前P/B为3.5倍，综合考虑给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，2012年5月7日上市。
• 业务涵盖特种电缆制造，产品包括核电站用电缆、石油石化电缆等。
• 控股股东为李广元，持股57.98%，其将股东投票权等权利授权给其兄长李广胜。

2. 核电业务

• 公司是国内仅有的几家具有核电站电缆制造资质的企业之一，已获得《中华人民共和国民用核安全设备设计许可证》和《制造许可证》。
• 与中广核有长期合作关系，多次供货，并获得“中广核工程有限公司2014年度A级设备合同供应商”称号。
• 公司正与中广核联合研发三代核电1E级K1类电缆，相关产品有望于2017年内取证。
• 公司已与西班牙核企业联盟接触，有望拓展国际市场。

3. 海外业务拓展

• 公司通过“借船出海”策略，与中石油、中广核等大型国企组成联合体投标，参与非洲、中东等地区的多个项目。
• 2016年海外业务收入为7967万元，同比增长138%。
• 2017年一季度海外业务收入已达6308万元，显示出海外业务增长趋势。

4. 新能源与电网业务

• 新能源汽车充电电缆：公司已研发成功并完成试制，适用于电动汽车充电桩与车辆之间的连接。
• 光伏与风电电缆：公司产品在光伏与风电领域获得认可，特别是在光伏电缆方面，公司产品可满足恶劣环境下的长期运行需求。
• 高压电缆：公司已具备220kV电缆制造能力，产品通过相关认证，有望进入国家电网和南方电网的采购体系。

5. 财务预测

• 收入预测：预计2017-2019年营业收入分别为8.54亿元、10.61亿元和13.05亿元，年复合增长率较高。
• 毛利率预测：预计2017-2019年毛利率分别为18.28%、18.95%和20.65%，逐步改善。
• EPS预测：2017-2019年每股收益分别为0.03元、0.08元和0.15元。
• 估值指标：当前P/E为276.00，P/B为3.50，估值略高于电缆板块，但低于核电板块。

风险提示

• 核电站开工数量或不达预期。
• 1E级电缆研发项目进度或低于预期。
• 电缆行业竞争加剧，可能导致毛利率进一步下降。

图表与数据

• 图1：2010-2017Q1年明星电缆营业收入及增速。
• 图2：2010-2017Q1年明星电缆净利润及增速。
• 图3：公司最新股权结构及控股公司情况（2017年一季报数据）。
• 图4：2008-2016年公司主营业务收入结构。
• 图5：公司主要产品结构。
• 图6：公司毛利率与同行业其他公司对比。
• 图7：2015-2017年分季度收入统计与预测。
• 图8：2015-2017年分季度净利润统计与预测。
• 图9：西班牙考察团参观生产车间。
• 图10：西班牙考察团参观检测中心。
• 图11：2006-2019年国内核电新机组开工统计与预测。
• 图12：公司非洲地区主要项目。
• 图13：公司近年来海外收入统计。
• 图14：2012-2017年新能源汽车产销量统计与预测。
• 图15：2010-2016年中国光伏装机容量。
• 图16：2010-2016年中国风电装机容量。

可比公司估值对比

• 核电设备板块：平均P/E为44.74和34.25。
• 电缆板块：平均P/E为40.22和30.63。
• 明星电缆：当前P/B为3.50，略高于电缆板块，但低于核电板块。

投资建议

• 综合考虑公司业务复苏趋势、行业前景和估值水平，给予“增持”评级。
• 投资者应结合自身情况，独立评估公司投资价值。