20140828-民族证券-固定收益月报_9月债市不温不火_14页_1mb

9月债市不温不火总结

核心内容

2014年8月债市整体表现平稳，流动性操作以对冲前期流动性为主，随后转向净投放，但操作量级不大，更多体现象征意义。利率债市场震荡，信用债市场利差收窄，可转债市场表现分化，部分转债表现突出，市场仍存在交易性及战略性投资机会。

主要观点

1. 流动性分析

   • 央行8月操作为前两周净回笼，后两周净投放，整体净回笼60亿元。
   • 操作重点转向定向降息，正回购中标利率成为关注重点。

2. 利率债走势

   • 1年期国债收益率较上月上行10.02个bp至3.8276%。
   • 5年期国债收益率较上周下行0.39个bp至4.0624%。
   • 利率债后市预计仍将维持震荡走势。

3. 信用债走势

   • 5年期AA评级企业债收益率下行15.14个bp至6.4528%。
   • 信用利差整体下降，目前为2.3904%，处于历史均值下方，预计后市继续收窄。

4. 可转债表现

   • 8月平均上涨0.86%，其中川投转债、长青转债和华天转债涨幅居前。
   • 小盘和新上市转债表现突出，具备交易性机会；大盘蓝筹转债仍是战略投资品种。
   • 推荐品种为中行转债和工行转债，因其内含权证价内价外程度较低，具有较好投资价值。

关键信息

SHIBOR利率走势

• 隔夜SHIBOR下行44.30个bp至2.8610%。
• 7天SHIBOR下行66.40个bp至3.3490%。
• 1个月SHIBOR下行22.00个bp至4.1780%。
• 3个月SHIBOR下行7.85个bp至4.6680%。

银行间质押式回购利率走势

• 一天回购利率下行47.52个bp至2.8589%。
• 7天回购利率下行67.92个bp至3.3538%。
• 1个月回购利率下行0.32个bp至4.2308%。
• 三个月回购利率下行3.81个bp至4.4420%。

期限利差分析

• 8月期限利差平均为28.35个bp，目前为23.48个bp，位于历史均值下方。
• 预计后市期限利差将企稳回升。

一级市场发行情况

• 8月共发行638只债券，总额12427.52亿元，较上月增长23.80%。
• 金融债、国债和短期融资券发行量占比最高，分别为33.41%、14.89%和14.65%。

可转债投资分析

• 初选标准：选择隐含波动率低的转债。
  • 排除到期日太近的博汇转债。
  • 初选出的6只转债：石化转债、川投转债、国电转债、南山转债、中行转债、工行转债。
• 复选标准：选择历史波动率高的转债。
  • 基于日交易数据，一年期历史波动率最高的前五只转债：石化转债、川投转债、中行转债、工行转债、中鼎转债。
  • 基于周交易数据，二年期历史波动率最高的前五只转债：石化转债、川投转债、中行转债、工行转债。
• 进一步排序：结合转债内含权证价内价外程度，推荐中行转债和工行转债。

投资建议

• 小盘转债：具备交易性机会，适合短期操作。
• 大盘蓝筹转债：仍是战略性投资品种，适合长期持有。
• 推荐品种：中行转债和工行转债，因其隐含波动率和历史波动率均较低，且内含权证价内价外程度较优。

分析师简介

• 贾国文，中国民族证券研究所金融工程部负责人，CFA中国战略顾问。
• 拥有丰富的金融从业经验，曾任职于建行、人行、民族国投和民族证券。
• 研究领域涵盖债券、股指期货和分离债，发表多篇研究报告，著有《股票投资胜经》。

投资评级说明

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