20150520-兴业证券-利用期权市场进行择时之二_依据期权指标判断市场走势_14页_924kb

报告摘要

期权市场择时策略总结：基于情绪指标判断市场走势

核心内容

本报告主要分析了期权市场中的情绪指标，探讨其对未来市场走势的预测作用。分析师于明明和任瞳从价量指标、隐含波动率类指标以及“黑天鹅指数”三个方面入手，系统梳理了期权市场中用于择时的工具，并结合实证数据验证了其有效性。

主要观点

1. 价量指标：看涨看跌比率（CPR）

定义：CPR 是看涨期权与看跌期权成交量之比，反映了市场参与者的情绪。
预测作用：
- 当 CPR 值较高（≥1.4）时，次日收益率有 90% 以上为正。
- 当 CPR 值较低（≤1）时，次日收益率有 75% 为负。
有效性：从近期数据看，CPR 指标在预测市场走势方面表现良好，具有较高的参考价值。
市场差异：个股期权 CPR 指标通常比指数期权更有效，因为指数期权受套保需求影响较大。

2. 隐含波动率类指标

2.1 隐含波动率指数与价差

隐含波动率指数（如 VIX）：反映市场对未来波动率的预期，是衡量市场情绪的重要工具。
VIX 与市场走势：VIX 与标普 500 指数呈显著负相关，市场恐慌时 VIX 上升，市场平静时下降。
隐含波动率价差：认购期权隐含波动率低于认沽期权，表明市场看涨情绪较弱。当价差为正且高于 1% 时，第二日收益率往往为正。

2.2 波动率结构变动

波动率曲线：隐含波动率在不同行权价下存在差异，形成波动率曲线。
曲线陡峭程度：曲线越陡峭，说明投资者对未来市场表现越乐观，市场看涨情绪越强。
实证表现：5 月 7 日波动率曲线陡峭，次日指数出现反弹，验证了该指标的预测作用。

2.3 方差风险溢价（VRP）

定义：VRP 是隐含波动率指数与未来实际波动率的差异，反映了市场对风险的定价。
预测意义：
- VRP 高时，往往意味着市场存在较大的下行风险，投资者应适当减小仓位。
- VRP 低时，表示投资者低估了波动率，期权价格便宜，适合买入同价跨式组合。
负相关性：VRP 与未来市场收益率呈显著负相关，是重要的市场反向指标。

3. 黑天鹅指数

定义：反映期权投资者对未来 30 天内发生黑天鹅事件（如重大负面事件）的概率，用于衡量市场大幅下跌风险。
计算方式：基于 SKEW 指数的原理，通过期权价格反推标的收益率分布的偏度，计算得出“黑天鹅指数”。
数值含义：数值越低，表示市场对黑天鹅事件的预期越低，市场风险越小。
当前数值：自 2 月 9 日以来，该指数波动范围为 100-110，表明市场情绪较为乐观，预期未来 30 天内无大幅下跌风险。

关键信息

市场情绪指标分类：价量指标、隐含波动率类指标、黑天鹅指数。
CPR 指标：在 2015 年 2 月 9 日至 5 月 19 日期间，CPR 高时次日收益率多为正，CPR 低时多为负。
隐含波动率指数：如 VIX 和兴业 VI 指数，是衡量市场波动预期的重要工具，VIX 与市场走势呈负相关。
波动率结构：近月合约波动率曲线越陡峭，市场看涨情绪越强。
方差风险溢价（VRP）：与未来收益率呈负相关，是市场反向指标。
黑天鹅指数：反映市场对极端风险的预期，数值越低，市场风险越小。

结束语

本报告介绍了五类期权指标，分别具有不同的预测功能和效果。其中 CPR 指标、隐含波动率指数、波动率结构变动和方差风险溢价等在实际应用中表现较为突出。由于期权市场参与者以机构为主，因此这些指标更多反映了机构投资者的市场判断。同时，报告指出，期权市场规则和监管政策不断变化，未来将继续关注这些指标对现货市场的预测效果。