20160920-兴业证券-大型企业集团系列分析二_控制权与母_子公司类型_15页_1mb

大型企业集团母、子公司关系分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了大型企业集团中母子公司之间的控制权与子公司类型，从定性与定量两个角度探讨了集团对子公司的控制力，并指出了在分析集团财务状况时需关注的几个关键点。

主要观点

一、控股权 ≠ 控制权

• 控股权属于会计财务关系，而控制权涉及企业的真实运作，包括股东话语权、管理人员配置、资金管理、资产归属等。
• 母子公司为独立法人，母公司难以直接调用子公司的资源，尤其是上市子公司。
• 实务中，集团对子公司“管而不控”，即使下属子公司为非上市公司，集团也难以统一调配资源。
• 金字塔结构层次较多的集团，下属企业在集团中的地位难以甄别，定性分析并不完全有效。

二、分析母子公司关系的注意事项

1. 关联交易：

   • 当母公司资产负债表的“其他应收款”金额小于合并报表时，可能表明子公司占用母公司资金。
   • 当母公司资产负债表的“其他应付款”金额小于合并报表时，可能表明母公司占用子公司资金。
   • 母子公司之间的资金往来是判断控制力的重要依据。

2. 盈利能力与偿债能力：

   • 母公司与子公司的盈利能力、偿债能力关注点不同。
   • 优质资产往往在子公司层面，因此分析偿债能力时应关注母公司个别报表及对子公司的控制力。
   • 若母公司个别报表盈利强但合并报表盈利弱，则说明优质资产在子公司层面。

三、母子公司类型分析

1. 母强子弱：

   • 集团的主要资产来自下属子公司，但母公司状况好于子公司。
   • 例如：安钢集团，其母公司状况优于子公司，但子公司高负债拉高了集团整体债务压力。

2. 子强母弱：

   • 集团的主要资产来自下属子公司，且优质资产在子公司。
   • 分为两种情况：
     • 母公司为非上市公司，优质子公司为上市公司：如武钢集团和武钢股份，集团盈利依赖于上市公司。
     • 母公司为上市公司，优质子公司为非上市公司：如福星股份和福星惠誉，集团盈利主要来自非上市子公司。

3. 母子并存（优劣混合）：

   • 集团母公司同时存在优质和弱质子公司，弱质子公司可能对集团形成拖累。
   • 例如：亚邦集团，优质子公司亚邦股份掩盖了集团整体的财务风险；广晟资产经营，优质子公司中金岭南对集团正面贡献，而广晟有色则拖累集团业绩。

关键信息

1. 控制力衡量方法

• 定性角度：包括集团的经营管理模式、管理层管理模式、资金管理模式。

  • 集权式管理：集团总部掌握经营决策权，承担债务代偿。
  • 分权式管理：集团负责战略规划，下属企业有经营自主权。
  • 管理层任免：集团总部直接任免、集团对核心企业任免、市场化招聘，控制力依次递减。
  • 资金管理：高度集权、适度分权、以财务公司为核心，控制力依次减弱。

• 定量角度：包括大股东持股比例和少数股东权益占比。

  • 大股东持股比例高但少数股东权益占比也高，可能表明母公司控制力不足。
  • 少数股东权益占比超过50%，说明母公司可能仅是名义控股，实际控制力较弱。

2. 案例分析

• 安钢集团：母公司状况优于子公司，但子公司高负债影响集团整体偿债能力。
• 武钢集团：母公司为非上市公司，子公司为上市公司，集团盈利依赖子公司。
• 福星股份：母公司为上市公司，子公司福星惠誉为优质资产，但子公司盈利强，母公司盈利弱。
• 亚邦集团：优质子公司亚邦股份掩盖了集团整体负债情况，需关注弱质子公司对集团的拖累。
• 广晟资产经营：子公司中金岭南为优质主体，而广晟有色为弱质主体，拖累集团业绩。

3. 数据统计

• 178家大型企业集团中，少数股东权益占比在20%以下的有101家，20%-50%的有49家，50%以上的有34家。
• 少数股东权益占比超过50%的企业，如山东重工，其合并利润表中少数股东收益占主导，母公司盈利微弱。

4. 后续研究方向

• 本报告为系列分析的第二部分，后续将针对产能过剩行业的大型企业集团母子公司进行系统性分析。

总结

本报告强调了在分析大型企业集团时，控制力与子公司类型的重要性。母子公司之间的关系复杂，需从定性与定量两个维度进行综合判断。同时，报告指出，母公司的偿债能力不应完全依赖子公司，尤其在存在弱质子公司时，需警惕其对集团整体财务状况的拖累。对于投资者而言，需关注母子公司间的关联交易、盈利能力与偿债能力的差异，并结合具体案例进行深入分析，以全面评估集团的财务健康状况。