20161013-兴业证券-大型企业集团系列分析三_母_子公司信用状况_这91家集团如何__21页_1mb

大型企业集团母子公司信用状况分析总结

核心内容

本报告分析了91家大型企业集团的母子公司信用状况差异及其影响因素，重点涵盖采掘、钢铁、化工、建筑材料、机械设备、汽车、房地产、电气设备和轻工制造等行业。报告指出，母子公司之间的信用差异主要来源于经营模式、融资模式、控制力和重大事项的变迁，因此在分析时应结合各自及合并范围的实际情况，而非仅依赖合并报表。

主要观点

一、信用状况差异来源

1. 经营与融资主体分离：集团中常出现融资主体与经营主体分离的情况，导致母子公司实质信用状况不同。
2. 控制力差异：大股东持股比例和少数股东权益占比影响控制力，进而影响子公司对母公司的支持程度。
3. 重大事项影响：如重组、定增、资产注入等事件可能对集团内母子公司的信用状况产生显著影响。
4. 甄别方法：应关注母子公司的业务状况、控股比例、控制力及企业往来；分析过去两年业绩表现；动态跟踪重大事件；综合判断。

二、母子公司信用状况分析

1. 采掘行业

• 子强母弱：京煤集团、同煤集团、冀中集团等，子公司资质优良，但母公司负债率高。
• 母强子弱：淮北矿业集团、中国海油等，子公司拖累集团整体业绩，但母公司控制力强。
• 特别注意：部分集团存在子公司拖累整体业绩的情况，如鞍钢集团。

2. 钢铁行业

• 母强子弱：安钢集团、马钢集团、首钢集团等，母公司债务负担轻，子公司高负债。
• 子强母弱：本溪钢铁、武钢集团等，子公司为优质资产，母公司控制力较弱。
• 特别注意：部分集团存在母子公司均不强或个别子公司拖累整体业绩的情况。

3. 化工、建筑材料、有色金属、机械设备、汽车、房地产、电气设备和轻工制造行业

• 各行业均存在子强母弱、母强子弱的情况，但子公司是否能带动母公司需视其控制力和资源调用能力。
• 母子公司一体化程度不同，部分集团存在母凭子责或子凭母贵的情况。

关键信息

三、投资策略建议

1. 关注性价比：优先选择基本面改善且估值调整明显的行业，避免行业环境恶化但估值未充分调整的行业。
2. 分析母子公司结构：尤其在产能过剩行业，应避免整体实力偏弱的集团，选择集团内优势主体。
3. 防范隐性瑕疵：防止非发债主体对集团信用造成负面影响。

四、行业分析摘要

总结

本报告系统分析了91家大型企业集团的母子公司信用状况差异，指出母子公司信用状况主要受经营模式、融资模式、控制力和重大事项影响。不同行业的母子公司关系存在显著差异，投资时应结合行业基本面、集团结构及控制力等因素进行综合判断，以规避潜在风险并优化投资选择。