20180831-招银国际-HTSC-06886.HK-1H18业绩表现稳健；期待财富管理和海外业务新发展_4页_714kb

华泰证券2018年半年度业绩及投资分析总结

核心内容概述

华泰证券（6886 HK）在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，净利润达到32亿元人民币，同比增长5.5%，显著高于行业整体的负增长表现。尽管整体收入略有下降，但公司通过联营合营公司的业绩增长，有效提升了盈利能力。公司还提出了分拆海外子公司AssetMark上市的计划，以增强其海外竞争力，并吸引了阿里巴巴和苏宁易购作为新股东加入董事会，预计将在Fintech及客户资源方面产生协同效应。

主要观点

业绩表现

• 净利润增长：2018年上半年净利润为32亿元人民币，同比增长5.5%，高于行业整体41%的下降。
• 收入变化：总收入为120亿元人民币，同比小幅下降3.5%，主要受市场疲弱影响，手续费及净投资收益分别下降11%和28%。
• 联营公司贡献：联营公司和合资公司的收入增长显著，达到约10亿元人民币，同比增长3.2倍，成为净利润增长的重要驱动力。

投行业务

• 承销费增长：投行承销费同比增长51%，主要得益于IPO承销金额增长2.9倍，尽管再融资和债券承销有所下降，但IPO的强劲表现仍推动整体投行收入增长。
• IPO环境：目前更严格的IPO审批有利于行业龙头，如华泰证券，因其客户多为优质及大型企业。

财富管理业务

• 市场份额：华泰证券在股票和基金交易量方面保持行业第一，但市场份额略有下降0.28个百分点至7.58%。
• 佣金率提升：佣金率在2018年上半年回升2个基点。
• 信贷业务：利息收入同比增长9%，但市场活跃度下降导致信贷业务增长可能放缓。

海外业务发展

• 海外业务占比提升：海外业务收入占比从2016年的不足5%升至2018年上半年的13%，显示国际化战略的重要性。
• 分拆AssetMark：建议分拆AssetMark在美国上市，以获取更多发展资金、提升品牌和估值。

股东结构与协同效应

• 新股东加入：阿里巴巴和苏宁易购作为新股东，将有代表进入董事会，推动与华泰证券的战略合作。
• 协同效应预期：新股东的加入有望在Fintech和客户获取方面产生协同效应。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年为24,632百万元人民币，2018年预计为27,146百万元人民币。
• 净利润：2016年为6,271百万元人民币，2018年预计为7,057百万元人民币。
• 每股收益：2018年预计为0.92元人民币。
• 市盈率：2018年预计为11.2倍。
• 市账率：2018年预计为0.8倍。
• 股息率：2018年预计为5.5%。
• 权益收益率：2018年预计为7.3%。
• 杠杆率：2018年预计为3.1倍。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：14.6港元，较此前目标价19.4港元下调。
• 潜在升幅：当前股价为11.96港元，目标价对应潜在升幅为22.1%。

资产负债表概览

• 总资产：2018年预计为403,510百万元人民币。
• 总负债：2018年预计为296,556百万元人民币。
• 股东权益：2018年预计为105,632百万元人民币。
• 财务杠杆：保持在3.1倍左右。

主要比率

• 收入结构：佣金及手续费收入占比43.8%，利息收入占比32.9%，投资净额收益占比19.4%。
• 收入增长：2018年预计收入增长率为-11.8%。
• 净利润增长：2018年预计净利润增长率为-23.9%。
• 资本回报率：2018年预计为7.31%。
• 资产回报率：2018年预计为1.80%。

未来展望

• 市场环境：公司预计2018年及2019年市场状况不利，因此将净利润预测下调12%。
• 估值水平：当前估值为0.76倍2019年市账率，目标价基于0.96倍市账率，相当于同业平均加一个标准差。
• 战略重点：国际化和财富管理业务仍是公司未来发展的重点，联营收入和海外业务将为公司提供缓冲。

投资建议

• 买入评级：基于公司较强的投行业务环境、财富管理领先地位、海外业务扩张以及联营收入的支撑，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司提醒投资者注意市场波动和投资风险，不保证预测的准确性，建议独立评估并咨询专业顾问。

免责声明

• 本报告所载数据可能不适合所有投资者。
• 招银国际证券不提供个人投资建议，且不保证数据的准确性、有效性和完整性。
• 报告中的预测和前瞻性信息可能与实际情况存在差异，投资者需谨慎对待。

分析员信息

• 隋晓萌：电话(852)37618775，邮件 suixiaomeng@cmbi.com.hk
• 孙明，CFA：电话(852)39000853，邮件 terrysun@cmbi.com.hk