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冠通研究总结：刚需不及预期，盘面承压运行

核心内容概述

2025年3月28日，沪铜期货市场呈现震荡下跌趋势，主要受关税贸易战影响，有色板块整体承压。市场对美国关税政策的反应较为激烈，前期套利发往美国的铜价面临巨额亏损。同时，废铜进口持续亏损，但进口商仍保持进口节奏，反映出TC/RC费用负值扩大及铜矿供应紧张的压力。短期铜价承压，但供应端扰动为盘面提供支撑，中长期来看，铜价或维持震荡偏强走势。

主要观点

• 关税政策影响显著：美国关税政策对铜市场造成较大冲击，前期发往美国的铜价面临亏损，市场情绪偏弱。
• 废铜进口持续亏损：尽管废铜进口存在亏损，但进口商仍持续进口，主要因TC/RC费用负值扩大，铜矿供应紧张。
• 供给端扰动加剧：3月21日数据显示，TC和RC费用进一步走弱，预计4月将有集中检修，影响供应。
• 需求端疲弱：贸易拉锯战下，市场对工需预期疲弱，铜价高位运行导致下游畏高情绪，精铜库存去化受阻。
• 市场逻辑回归基本面：当前铜市场交易逻辑仍以美国关税政策为主，但旺季不旺的情况下，市场或将回归基本面交易。
• 中长期走势偏强：尽管短期承压，但供应端扰动支撑盘面，预计铜价中长期仍为震荡偏强走势，关注80000-83000元/吨区间。

关键信息

期货与现货行情

• 沪铜主力：日内低开低走，震荡下行，报收于80450元/吨。
• 多空持仓：前二十名多单135820手，减少13535手；空单量140422手，减少12990手。
• 现货升贴水：
  • 华东现货升贴水：-20元/吨
  • 华南现货升贴水：60元/吨
  • LME官方价：9846美元/吨
  • LME现货升贴水：-59美元/吨

供给端数据

• TC（粗炼费）：-23.01美元/干吨
• RC（精炼费）：-2.32美分/磅
• 中国2月精炼铜产量：环比增加4.44万吨，升幅4.38%；同比上升11.35%

库存数据

• SHFE铜库存：13.57万吨，较上期减少0.21万吨
• 上海保税区铜库存：11.11万吨，较上期增加0.31万吨
• LME铜库存：21.53万吨，较上期减少0.8万吨
• COMEX铜库存：9.43万短吨，较上期增加971短吨

结论

综合来看，当前铜市场面临短期承压，但中长期仍具备支撑。供给端扰动及TC/RC费用走弱可能对铜价形成支撑，而需求端疲弱则限制了上涨空间。市场交易逻辑短期内受美国关税政策影响，但随着旺季不旺的现实显现，市场或将回归基本面分析。建议投资者关注80000-83000元/吨区间，谨慎操作。

资料来源：Wind、冠通研究咨询部
报告发布机构：冠通期货股份有限公司
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