20250420-华源证券-航运船舶市场系列十四_全球航运脱碳方案初定_经济性措施利好造船_7页_9mb

航海装备Ⅱ行业点评报告总结

核心内容

本报告聚焦全球航运业脱碳进程对造船市场的影响，重点分析国际海事组织（IMO）最新发布的《MARPOL公约附则VI修正案》及《IMO净零框架》对行业带来的变革与机遇。

主要观点

1. 全球航运脱碳方案初定，经济性措施推动造船更新

• IMO于2025年4月通过了《MARPOL公约附则VI修正案》，标志着全球首个以燃料为导向的经济性脱碳方案——“IMO净零框架”正式成型。
• CII（船舶营运碳强度指标）要求持续升级，2026年后将从每年2%提高至2.625%，目标是到2030年航运业碳强度较2008年降低至少40%。
• 这些政策将对现有船队造成较大压力，预计超过80%的现有运力将在未来面临更新需求。

2. 传统燃料面临淘汰，绿色燃料成为主流选择

• 传统重油（HFO）和LNG燃料预计将在2028年至2035年间无法满足IMO脱碳中期措施的最低要求（基础目标）。
• 仅生物LNG、蓝/绿甲醇和绿氨等绿色燃料可能符合IMO净零基金的奖励标准，成为大型航运公司优先考虑的燃料选择。

3. 合规成本上升，推动船东更新船队

• 使用HFO的船舶将在2028-2030年面临约100美元/吨的合规费用，而LNG燃料船可免于合规费用。
• 船东面临两种策略选择：一是积极采用绿色燃料，争取净零奖励；二是支付罚款并采用低GHG燃料或节能技术。
• 船舶改装成本较高，预计在500万至1500万美元之间，且只有新建成本超过5000万美元的船舶才具备改装经济性。

4. 老旧船舶淘汰压力大，绿色更新需求缺口显著

• 2015年之前建造的船舶约占现有运力的60%，预计将在2030年前被绿色燃料新船替代。
• 当前船厂订单仅能满足基础更新需求，绿色更新需求仍有较大缺口，未来造船产能难以大幅增长。

5. 投资建议

• 建议关注中国船舶、中船防务、松发股份与中国动力等企业，因其在绿色船舶制造及动力系统方面具备竞争优势。
• 航运业绿色转型与造船产能紧张将成为本轮造船周期的核心驱动力。

关键信息

• IMO净零框架设定了两级减排目标（基础目标与直接合规目标）和净零基金奖励机制。
• CII评级将从2026年起持续加严，D-E评级比例预计进一步上升。
• 绿色燃料将成为满足未来脱碳标准的关键，而传统燃料将逐步被淘汰。
• 老旧船舶更新压力大，预计2030年前将面临大规模淘汰。
• 投资风险提示包括环保法规进展不及预期、宏观经济波动、航运市场波动、地缘政治风险以及造船产能超预期增长。

图表要点

• 图表1：展示了IMO从2018年到2025年逐步推进的航运脱碳战略。
• 图表2：说明了基于GFI的两级合规目标和激励机制。
• 图表3：指出HFO和LNG燃料将在2035年前无法满足最低要求。
• 图表4：显示使用HFO的船舶将面临高额合规费用。
• 图表5：表明使用低GHG燃料比提高能效更能有效降低合规成本。
• 图表6：指出IMO净零基金奖励门槛高，仅有特定绿色燃料符合条件。
• 图表7：显示传统重油仍是当前船队主要燃料，占全球船队运力80%以上。
• 图表8：强调2015年前建造的船舶无法改装绿色燃料，经济性大幅下降。
• 图表9：预测2015年前建造的船舶将在2030年前被绿色燃料新船替代。
• 图表10：显示随着CII要求提升，D-E评级船舶比例将增加。

投资评级说明

• 行业评级：看好，预计航运业绿色转型将推动造船市场增长。
• 证券评级：看好，建议投资者关注具备绿色船舶制造能力的企业。

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• 本报告由孙延、曾智星、王惠武三位分析师共同撰写，观点反映其个人看法。
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