策略月报：哪些行业仍在“逆势”复苏？-20230608-华泰证券-25页

哪些行业仍在“逆势”复苏？ —— 华泰研究总结

核心内容概述

2023年6月的华泰研究策略月报指出，当前经济环境下，全行业及非金融行业景气度小幅回落，但部分行业仍显示出“逆势”复苏的迹象。研究基于主题/筹码/景气三维度进行分析，认为电子、火电、游戏和通信行业具有较强的配置价值，传媒和化药、家电为备选。整体来看，弱复苏背景下，具备高预测度 + 弱总量相关性 + 强β特征的行业更具投资吸引力。

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主要观点

1. 行业景气状态

• 全行业景气小幅回落：5月全行业、非金融行业景气指数均出现小幅下滑，市场整体处于“没有涨价支撑”的弱复苏阶段。
• 筑底位与爬坡位行业集中于TMT、消费和公共产业：当前市场环境下，这些行业更具备复苏潜力和超额收益机会。
• PPI大概率拐点将至但缺乏弹性：弱PPI背景下，部分行业如火电、医药等具备成本改善和投融资周期回升的潜力。

2. 行业配置建议

• 优先关注行业：电子（AI+苹果MR）、火电（电价市场化）、传媒（AI+苹果MR+中特估）、通信（AI）。
• 备选行业：化药、家电，若市场重启复苏交易则可考虑。

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关键信息

一、拐点品种：半导体/消费电子/通信设备景气运行至“筑底位”

半导体

• 3月全球半导体销售额同比继续下行至-21.3%。
• 4月中国集成电路产量同比转正（+3.8%），为22年来首次。
• 海外半导体龙头营收预测显示，全球半导体基本面周期Q2见底。
• **费半指数（PETTM）**领先全球半导体周期1-2个季度，其相对收益自去年12月回升，表明周期底部已现。

消费电子

• 5月DXI指数同比拐点初现，此前已出现周度级别同比企稳迹象。
• 4月台股消费电子营收同比回升，苹果MR设备VisionPro发布有望推动产业链复苏。

通信设备

• 4月移动通信基站设备产量同比降幅收窄，光电子器件产量同比回正。
• 表明行业景气已进入筑底阶段，具备一定的复苏预期。

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二、弹性品种：面板/游戏/火电/化药/家电景气爬坡斜率扩大

面板

• 4月面板出货量和台股面板营收同比降幅收窄。
• 5月液晶电视面板价格回升至116美元/片，价格复苏斜率提升。

游戏

• 4月移动游戏收入和自研移动游戏海外收入同比降幅收窄。
• 5月国产网络游戏审批数量维持高位（86个），全年产品周期有望上行。

火电

• 4月火电发电量同比回升，煤价下行。
• 火电单季度毛利率与PPI显著负相关，成本端改善将支撑行业景气。

化药

• 4月医药工业增加值同比降幅收窄，5月新药审批提速。
• 全球医药投融资额1Q23同比上升，行业进入复苏通道。

家电

• 空调、冰洗内外销同比均回升，显示需求回暖。

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三、下行品种：煤炭、工业金属、农化制品景气仍处于下行通道

煤炭

• 5月动力煤、焦煤、无烟煤价格继续回落。
• 煤矿产能利用率高位回落，重点电厂煤炭库存可用天数仍高企，煤价或仍有下行压力。

工业金属

• 5月铜价同比降幅走阔，产能缺口和库存缺口均下行。
• 表明短周期仍有下行压力，行业景气未见明显改善。

农化制品

• 5月尿素、磷酸一铵价格和价差均回落。
• 南华农产品价格指数和全球玉米预测播种面积同比下行，行业前景偏弱。

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6月配置逻辑

• 主题/筹码/景气框架：当前市场处于弱复苏阶段，强主题、低筹码和景气上行是高胜率逻辑。
• 无涨价支撑的弱复苏：市场缺乏明显的涨价驱动，需关注景气独立性强的行业。
• 短期市场博弈：存量博弈局面在Q3潜在内外政策变化及估值锚切换前难以打破，公募筹码影响显著。
• 景气环比改善不稀缺：在弱复苏下，关键在于确定性和弹性，具备独立景气周期的行业更具吸引力。

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风险提示

• 国内经济不及预期：可能影响行业复苏节奏。
• 海外流动性超预期恶化：对全球市场产生连锁反应。
• 模型失效风险：市场环境变化可能导致预测模型失效。

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图表概览

• 图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业。
• 图表2：中观景气时钟：筑底位、爬坡位行业相比上月增加。
• 图表3：中观产业链景气指数——一级行业。
• 图表4：中观产业链景气指数——二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT）。
• 图表5：中观产业链景气指数——二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业）。

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行业细筛（部分数据示例）

• 电子：景气指数持续回升，为19%（2023-05）。
• 通信：景气指数为12%，较前月有所回升。
• 火电：景气指数为51%，显示成本周期改善。
• 传媒：景气指数为62%，受益于AI与中特估政策。
• 游戏：景气指数为49%，产品审批周期上行。

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结论

在当前弱复苏、弱PPI、低流动性环境下，电子、火电、游戏、通信等行业具备较强景气和配置价值，是当前市场的主要关注点。化药、家电为备选行业，若市场重启复苏交易，可考虑布局。投资者应关注这些行业在主题驱动、筹码博弈、景气独立性方面的表现，以把握市场结构性机会。