食品加工行业深度研究：卫龙美味，小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性龙头-20210521-天风证券-37页_1mb

卫龙美味总结

核心内容

卫龙美味是一家专注于辣味休闲食品研发、生产与销售的企业，其核心产品为调味面制品，同时也发展蔬菜制品、豆制品等多元化产品线。公司凭借强大的品牌力、广泛的线下经销网络和持续的产品创新，在辣味休闲食品市场中占据领先地位。

主要观点

• 行业地位显著：卫龙是中国辣味休闲食品市场第一品牌，2020年市场份额为5.7%，是行业第二名的3.8倍。
• 渠道布局广泛：公司以线下经销商为主，覆盖超过57万个零售终端，线下渠道占比达90%以上，未来将加强线上渠道建设。
• 产品多元化发展：卫龙产品组合包括调味面制品、蔬菜制品和豆制品等，其中蔬菜制品的增速最快，毛利率也最高。
• 盈利能力突出：2018-2020年，公司营业收入逐年增长，毛利率持续上升，净利率稳定在19%以上，高于行业平均水平。
• 品牌与营销策略：公司通过明星代言、社交媒体营销、线上线下结合等方式提升品牌影响力，吸引Z世代消费者。
• 供应链管理高效：公司通过集中采购、严格供应商管理、库存控制等方式保障原材料质量和成本稳定。

关键信息

股权结构

• 控股股东为和和全球资本，持股92.17%。
• 最终控制人为刘卫平、刘福平，兄弟关系。
• 主要投资者包括CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本、Duckling Fund、厚生投资、海松资本等。

融资用途

1. 升级供应链与扩大产能，包括新建工厂和现有工厂升级。
2. 战略性投资与收购，加强供应链协同。
3. 多元营销结构打造，拓展线上渠道。
4. 引进高端人才，加强研发能力。
5. 数字化建设及营运资金等一般用途。

产品结构

• 调味面制品：占比最高，2020年收入占比65.3%，包括大面筋、小面筋、亲嘴烧、大辣棒、小辣棒。
• 蔬菜制品：增速最快，2020年收入占比28.3%，包括魔芋爽、风吃海带。
• 豆制品及其他：收入占比10.8%，包括软豆皮、卤蛋、肉制品等。

营收与盈利

• 2018-2020年营收：27.5亿、33.8亿、41.2亿元。
• 2018-2020年毛利率：34.7%、37.1%、38.0%。
• 2018-2020年净利率：17.3%、19.4%、19.9%。
• 2018-2020年净利润：6.46亿元、6.60亿元、8.16亿元。

渠道表现

• 线下渠道：占比90%以上，覆盖57万个零售终端。
• 线上渠道：2019-2020年收入分别增长至2.307亿元和1.511亿元。
• 经销商管理：公司严格筛选和考核经销商，2020年新增1490家，终止2132家，优化渠道结构。

行业趋势

• 辣味休闲食品增长快：2018-2020年增速分别为9.55%、9.22%、4.39%，高于休闲食品行业平均水平。
• 行业规范化：2019年市场监管总局发布统一标准，促进行业健康发展。
• 渠道下沉：低线城市市场份额占比高，预计未来继续增长。
• 产品升级：行业呈现健康化、高端化趋势，产品降盐、降糖、降油，提升品质。

未来展望

随着行业规范化和渠道下沉，卫龙有望进一步扩大市场份额。通过产品创新和渠道优化，公司盈利水平和业绩有望持续提升。公司具备较强的主业造血能力和业务扩张意愿，未来发展前景广阔。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 原材料价格波动：大豆油、面粉等原材料价格波动可能影响成本。
• 新冠疫情：疫情对经营情况可能产生影响。
• 产品未适应消费变化：需关注消费者需求变化，及时调整产品策略。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 公司评级：建议关注，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

图表说明

• 图1：公司发展经历三个阶段。
• 图2：公司股权结构。
• 图3：子公司情况。
• 图4：调味面制品收入占比6成以上。
• 图5：各类别产品的销量及售价。
• 图6：各渠道收入情况。
• 图7：线下收入占比9成以上。
• 图8：新增经销商数目变化情况。
• 图9：期末经销商数目情况。
• 图10：休闲食品零售额及预测。
• 图11：辣味及非辣味休闲食品零售额及预测。
• 图12：辣味、非辣味及卤制品休闲食品零售额增速。
• 图13：各类辣味休闲食品规模及近5年复合增速。
• 图14：辣味休闲食品各渠道销售额及2015-2020复合增速。
• 图15：辣味休闲食品各渠道占比。
• 图16：辣味休闲食品各能级城市销售额及2015-2020复合增速。
• 图17：辣味休闲食品各能级城市规模占比。
• 图18：辣条上下游产业链。
• 图19：辣条行业发展进程及相关政策监管进程。
• 图20：各类休闲食品规模及近5年复合增速。
• 图21：卫龙消费者年龄分布。
• 图22：辣味休闲食品竞争格局。
• 图23：调味面制品行业卫龙处于绝对龙头地位。
• 图24：辣味休闲蔬菜制品行业卫龙处于行业领先。
• 图25：调味面制品按包装规格划分收入。
• 图26：调味面制品经典、精装包装收入占比。
• 图27：产品生产流程主要步骤。
• 图28：各类别产品收入。
• 图29：各类别产品收入占比。
• 图30：各类别产品毛利率。
• 图31：各类别产品销量。
• 图32：各类别产品平均售价。
• 图33：卫龙一袋大面筋的利润结构。
• 图34：卫龙及同业资讯指数。
• 图35：卫龙及同业搜索指数。
• 图36：卫龙效仿iPhone7推出“辣条7”。
• 图37：赵薇、杨幂代言卫龙产品。
• 图38：销售渠道收入明细。
• 图39：线下经销商数目与增减情况。
• 图40：期间增新及已终止经销商的收入贡献。
• 图41：线上经销商数目与增减情况。
• 图42：向OEM供应商采购金额占比。
• 图43：2020年销售费用及占比。
• 图44：卫龙2020年销售费用拆解。
• 图45：盐津铺子2020年销售费用拆解。
• 图46：安井食品2020年销售费用拆解。
• 图47：卫龙与安井毛利率对比。
• 图48：卫龙与安井净利率对比。
• 图49：2015-2020年大豆油与面粉价格。
• 图50：公司2018-2019年营业收入。
• 图51：2018-2020年收入构成按销售渠道划分。
• 图52：2018-2020年收入构成按产品类别划分。
• 图53：2018-2020年收入构成按销售区域划分。
• 图54：2018-2020年产品类别每千克平均销售明细。
• 图55：2018-2020年主营业务毛利润。
• 图56：2018-2020年主营业务毛利率按产品类别划分。
• 图57：2018-2020年可比公司毛利率对比。
• 图58：2018-2020年各项费用及费用率。
• 图59：2018-2020年公司及同行业销售费用率。
• 图60：2018-2020年公司及同行业管理费用率。
• 图61：公司净利润持续增长。
• 图62：公司净利率较稳定。
• 图63：卫龙净利率行业领先。
• 图64：净资产收益率有所下降。
• 图65：公司主要存货为原材料，数量不断增长。
• 图66：公司存货周转与存货数量变化一致。
• 图67：公司现金流情况良好。
• 图68：与其他公司经营现金流和净利润的对比。
• 图69：卫龙可比公司估值。

表格说明

• 表1：主要投资者及认购情况。
• 表2：董事会成员介绍。
• 表3：公司主要产品上市时间、保质期、建议零售价、净重规格。
• 表4：各辣味产品价格对比其他休闲食品。
• 表5：公司主要产品一览。
• 表6：公司主要产品详细信息。