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锦龙实验室（6127 HK）公司研究报告摘要

核心业务与业绩回顾：

• 业绩概况： 锦龙实验室 2023 年实现收入 237.6 亿港元，同比增长 4.8%；净利润下滑至 3.38 亿港元，同比骤降 66.9%。主要归因于中国制药行业研发投入减少导致的竞争加剧和价格压力，以及 2.67 亿港元的生物资产公允价值损失。
• 核心业务： 其核心业务为实验室服务，在 2023 年录得 4.73 亿港元净利润，同比下降 17.9%，更能反映核心盈利能力。
• 新签订单： 2023 年新签订单价值约 23 亿港元，同比下降 ~40%，主要由于客户需求疲软。截至 2023 年底，订单 backlog 为 33 亿港元，较 2022 年底的 44 亿港元减少。

管理层展望与策略调整：

• 增长潜力：
  • 虽然 2024 年收入预计持平，但管理层指出出现积极的需求稳定迹象，1-2 月订单量同比增长 20%。
  • 预计 2024 年将在临床服务等新兴领域招募 100-200 名员工以应对增长需求。
• 产能扩张： 已完成苏州 2 万平米生产基地封顶，并稳步推进广州安全评价中心建设。计划根据市场动态逐步投产，预计 2024 年资本支出为 13-14 亿港元，低于 2023 年水平。
• 海外市场： 海外业务（主要由客户 Bioridge 支撑）表现强劲，2023 年收入增长 51%。Bioridge 2023 年确认 3.4 亿港元合同，需因美区客户增加而寻求额外产能空间。
• 评级与估值： 维持 BUY 评级。

财务与估值更新：

• 目标价： 从 21.18 港元下调至 14.41 港元，折价约 57%，基于调整后的 DCF 估值模型，其关键假设为 12.2% WACC 和 2.0% 终值增长率。对未来 3 年的收入与调整后净利润预测均被下调。
• 关键比率： 2023 年末主要财务指标包括调整后 PE 18.3 倍，2024 年预计调整后 PE 15.5 倍。

分析师声明：

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