20230402-华创证券-晨光股份-603899.SH-2022年报点评_全年复苏方向明确_终端动销边际改善_5页_665kb

晨光股份（603899）2022年报点评总结

核心内容

晨光股份2022年年报显示，公司全年营收同比增长13.6%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降15.5%和14.4%。2022年第四季度，营收同比增长14.9%，但归母净利润和扣非净利润分别下降13.4%和12.3%。公司预计2023年第一季度终端销售将呈现弱复苏，随着市场信心恢复，复苏斜率可能加快。

主要观点

1. 线上渠道表现亮眼

• 晨光科技线上业务营收同比增长24%，显著高于线上零售额增速（+4%）。
• 公司在2022年新开发校内店和超市店2000家，直供业务实现增长。

2. 科力普业务持续高增长

• 科力普2022年营收和净利润分别同比增长41%和54%，净利率同比提升0.3个百分点至3.4%。
• 2023年公司将继续拓展营销礼品及MRO供应链，提升中后台能力，预计科力普仍将保持高增长。

3. 新零售业务承压但会员运营能力增强

• 九木2022年营收同比下降14%，亏损3650万元。
• 尽管疫情导致开店放缓，但九木会员运营能力提升，上线自研会员系统并优化学霸会员体系，促进结构改善。
• 随着线下客流恢复，预计2023年业绩将逐步回暖。

4. 费用控制良好

• 2022年第四季度毛利率同比下降4.4个百分点至16.5%，但销售费用率同比下降2.5个百分点至5.2%。
• 管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.3/-0.2/+0.1个百分点，整体费用控制成效显著。

5. 业绩恢复可期

• 公司2023年计划实现营收246亿元（同比+23%）。
• 若科力普和新零售分别同比增长30%至142亿元和11.5亿元，传统业务有望同比增长13%至92.4亿元。
• 预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.01/21.48/25.49亿元，同比增长分别为40.4%/19.3%/18.7%。
• 对应PE分别为25/21/18倍，目标价为70元，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标

风险提示

• 线下恢复不及预期
• 传统核心业务面临转型挑战
• 行业竞争加剧

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

附录：分析师与团队信息

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆
  英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券，2021年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：刘一怡
  浙江大学硕士，2022年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：毛宇翔
  英国伦敦政治经济学院硕士，2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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