20210812-天风证券-科技之眼_海外牛股复盘系列——Shopify_Docusign_Square_17页_1mb

海外牛股复盘总结：Shopify、Docusign、Square

核心内容概览

本报告对Shopify、Docusign和Square三家科技公司进行了深入复盘分析，总结了它们在电商SaaS、数字签名SaaS及移动支付领域的核心竞争力、发展路径与市场表现。同时，报告也提出了相关的投资建议与风险提示。

一、Shopify：电商SaaS龙头，全渠道电商服务商

1.1 创始人产品思维

• Shopify由Tobias Lütke创立，他以服务小型商户为核心理念。
• 公司专注于提供一个完整、便宜且高效的电商建站解决方案，覆盖了电商的大部分链条。

1.2 独立站电商的流量格局

• 独立站电商不同于亚马逊、Ebay等平台电商，更像品牌店在购物街中的存在。
• 独立站有利于构建长期客户关系，具有更强的流量自主性和品牌控制力。

1.3 SaaS的发展方式

• Shopify在产品打磨、客户留存、PaaS平台生态拓展及并购方面表现出色。
• 公司凭借先发优势和优质产品实现了快速成长，具备较高的客户留存率。

二、Docusign：数字签名SaaS，与Adobe竞争格局清晰

2.1 标准化产品与痛点解决

• Docusign提供标准化、简洁高效的电子合同签署解决方案。
• 在多个行业（如劳务、保险、医疗等）中，显著降低了合同签署成本和流程时间。

2.2 API服务与竞争优势

• Docusign通过API服务进入主流，形成了显著的竞争优势和较高的市占率。
• Adobe收购EchoSign后，虽然提升了品牌影响力，但未能提供同等水平的API服务。

2.3 网络效应

• 电子合同签署具有明显的网络效应，随着使用量增加，其价值进一步提升。
• Docusign的准备、签署、行动、管理四流程逐步扩展，为所有合同参与方提供更大价值。

三、Square：构建买家与卖家生态的移动支付开发商

3.1 收入方式

• 交易收入：基于交易总额收取费用，是公司早期主要收入来源。
• 订阅和服务收入：包括Cash App、Square Capital等，是近年来增长较快的业务。
• 硬件收入：作为获客手段，辅助提升用户粘性。
• 比特币收入：通过Cash App收取交易手续费，成为疫情期间主要收入来源。

3.2 收入结构变化

• 2014年至2019年，交易收入为主要来源。
• 2020年，比特币收入超越交易收入，成为公司最大收入来源，占比达55.6%。
• 尽管比特币业务毛利占比低（仅3.55%），但对公司收入和估值有显著提升作用。

3.3 比特币业务表现

• 2020年，Cash App收入达59.7亿美元，毛利润12.3亿美元。
• 比特币业务推动用户增长至3600万以上，同时助力构建金融科技生态系统。

四、投资建议

• 行业趋势：全球IT支出复苏，数字化转型推动业务效率提升。
• 投资方向：继续关注具有广泛应用场景、竞争优势超过巨头的SaaS和金融科技企业。

五、风险提示

1. 经济复苏不及预期：可能影响公司增长。
2. 全球疫情加剧：虽然加速线上化，但对IT支出有负面影响。
3. 竞争格局变化：数字化转型领域竞争激烈，技术与商业模式变化可能影响公司地位。
4. 利率变动：对成长股估值有较大影响。

六、分析师声明与一般声明

• 报告观点为分析师个人看法，不涉及利益冲突。
• 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权属于天风证券，未经许可不得复制或发送。

七、投资评级声明

八、致谢

THANKS