20160509-广发证券-搜房控股借壳万里股份深度报告_搜房分拆广告营销业务回归A股_值得期待_20页_2mb

搜房控股借壳万里股份深度报告总结

核心内容

搜房控股通过分拆广告营销业务回归A股，借壳万里股份实现借壳上市。此次重组标志着搜房控股传统广告业务的独立发展与资本化运作，有助于其业务结构优化与资本运作效率提升。

主要观点

• 业务分拆与回归：搜房控股将广告营销业务（含新房、二手房及家居广告）注入万里股份，实现分拆业务回归A股。该业务是搜房控股传统核心业务之一，2015年前三季度占其营业收入的40.49%。
• 业务结构优化：通过剥离金融业务，搜房控股聚焦于互联网房产及家居广告营销业务，形成以广告营销、电子商务、房源服务、其他增值服务及互联网金融五大板块为主的业务结构。
• 未来增长预期：新房广告业务将受益于互联网广告渗透率的提升，保持稳中有升趋势；二手房广告业务则因端口数量恢复和端口费提价空间而有望企稳回升。
• 平台流量与客户粘性优势：搜房控股在PC端和移动端均具备显著的流量和用户粘性优势，有助于其在广告市场中占据更大份额。
• 交易业务反哺广告业务：搜房控股介入线下交易，有助于把控房源信息，建立行业新秩序，解决虚假房源、多重委托等痛点，从而提升广告业务的可持续性。

关键信息

重组方案

• 资产出售：万里股份将除货币资金外的资产及负债以不低于7亿元出售给南方同正。
• 发行股份购买资产：拟以不高于161.8亿元的价格购买搜房房天下、房天下网络及搜房装饰持有的相关公司股权。
• 配套融资：募集不超过31.60亿元资金，用于内部管理平台及系统升级、房源数据库建设、海外市场拓展、技术研发和移动端推广。

资产注入后股权结构

• 搜房控股及其一致行动人合计持有万里股份70.46%股权。
• 莫天全成为公司的实际控制人。

业务收入情况

• 2015年前三季度，搜房控股营业收入为5.83亿美元，同比增长21.45%。
• 各业务收入占比：市场营销服务28.62%、电子商务服务51.64%、房源服务14.70%、其他增值服务2.65%、金融服务2.40%。
• 电商业务已成为搜房控股最主要业务。

广告业务情况

• 新房广告收入：2015年1-9月为8.3亿，占比61.1%。
• 二手房广告收入：2015年1-9月为40.5亿，占比29.81%。
• 家居广告收入：12.3亿，占比9.09%。
• 广告业务趋势：2014年以来广告业务下滑，预计2016年将逐步企稳回升。

互联网广告渗透率

• 我国房地产互联网广告渗透率约为10%，一线城市如上海和北京可达40%。
• 随着互联网普及率提升，房地产广告投放将更多转向线上，为搜房广告业务提供增长空间。

平台优势

• 流量优势：PC端日均页面浏览量和访问时长领先；移动端日均活跃人数和启动次数显著高于竞争对手。
• 客户粘性：平台具备较强的用户粘性，有助于提升广告投放效率和市场份额。

日本HOME'S模式借鉴

• HOME'S通过“按效果收费”模式，实现平台登录物件数量、加盟店数和收入的显著增长。
• 其收费模式具有借鉴意义，有助于提升搜房平台的广告收入和客户吸引力。

公司估值情况

• 万里股份增发完成后总股本为9.6亿，2016年5月9日股价为39.85元/股，总市值约为383亿元。
• 对应2016-2018年PE分别为47X、36X和28X，高于世联行的31倍PE（TTM）。

风险提示

• 资产重组进度不及预期：若重组推进受阻，可能影响业务整合与市场预期。
• 业务转型低于预期：若搜房控股未能有效实现业务转型，可能影响其整体盈利能力。

投资评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

业务发展历史

搜房控股自1999年成立以来，经历八次城市扩张，覆盖中国500多个城市，逐步发展为全球最大的房地产家居网络平台。

总结

搜房控股通过借壳万里股份，成功将广告营销业务注入A股平台，实现业务结构优化和资本运作升级。在互联网广告渗透率提升、平台流量优势及交易业务反哺等多重因素推动下，其广告业务有望企稳回升，为公司带来新的增长点。