20171127-安信证券-新三板主题报告_以小窥大_透过迪士尼的_中年危机_看传媒行业浮沉_21页_1mb

迪士尼“中年危机”与传媒行业趋势分析总结

核心内容概述

本文分析了2017年11月迪士尼业绩首次出现下滑，揭示了其面临的“中年危机”现象，并将其视为传媒行业整体趋势的缩影。同时，总结了当月新三板文化传媒板块的市场动态与重点公告。

迪士尼业务分析

1.1 三大业务齐降，迪士尼要“变天”？

• 营业收入与净利润首次下滑：2017年迪士尼实现营业收入551.37亿美元，同比下降0.89%；净利润89.80亿美元，同比下降4.38%。这是近八年来首次出现营收与净利润双降。
• 四大业务构成：媒体网络、电影工作室、主题公园、消费品和互动媒体。
• 媒体网络业务：营收235.10亿美元，同比下降1%。主要受有线电视订阅用户减少、广告收入下降以及体育版权采购成本上升影响。
• 电影工作室业务：营收83.79亿美元，同比下降11%。主要原因是2016年《星球大战：原力觉醒》的高票房导致2017年表现相对疲软。
• 消费品和互动媒体业务：营收48.22亿美元，同比下降13%。受电影业务影响，如《冰雪奇缘》进入销售疲软期。
• 主题公园业务：营收184.15亿美元，同比增长8%。其中上海迪士尼乐园表现突出，预期在首个财年实现盈利。

1.2 增发步伐突停，背后是谁“作祟”？

• 流媒体冲击：传统媒体网络面临用户流失与广告收入下滑，迪士尼的媒体网络业务首次出现负增长。
• 影视业务后继乏力：2017年电影作品数量较少，票房表现不如2016年，部分影片如《汽车总动员3》表现低于预期。
• 衍生业务受牵连：电影表现不佳直接影响衍生品销售，导致消费品和互动媒体业务下滑。

1.3 以小窥大：迪士尼的困境是行业的“缩影”吗？

• 电视用户减少：中国城市居民电视日到达率从2012年的83%降至2016年的70.5%，日均接触时长下降25%。
• 电视广告收入下滑：2015年起电视广告收入开始负增长，预计2018年收入将回到2011年水平。
• 网络视频崛起：网络视频广告收入年复合增速达44%，预计2018年将突破4000亿元，是电视广告收入的4倍。
• 版权争夺加剧：网络视频平台对头部内容展开激烈争夺，版权价格节节升高，传统电视台处于弱势。

新三板文化传媒板块动态

2.1 本月市场回顾

• 整体市场表现：上证综指下跌1.16%，深证指数下跌3.97%，新三板做市指数下跌1.39%，但成交额均上升。
• 涨幅前十公司：太阳传媒、国学时代、海天众意、约克动漫、爱玩网络、北教传媒、火谷网络、中钜铖、三多堂、拓美传媒。
• 跌幅前十公司：复娱文化、华人天地、聚能鼎力、哇棒传媒、聚宝网络、善为影业、澳凯富汇、皆悦传媒、金天地。

2.2 本月最新增发情况统计

• 增发融资情况：多家公司发布增发预案，用于补充流动资金、研发投入、对外投资及收购等。
• 主要增发公司：盈富通、汇志股份、爱玩网络、多彩贵州、分享时代、大千阳光等。

2.3 本月新三板文化传媒公司重要公告

2.3.1 影视动漫板块

• 紫荆股份：营收与净利润双降。
• 中外名人：拟设立全资子公司。
• 约克动漫：设立控股子公司，拓展儿童乐园业务。
• 多彩贵州：收购自游猫64%股权，提升品牌协同效应。

2.3.2 营销服务板块

• 中运传媒：拟增发股份，增强资本实力。
• 中泰传媒：股东股份被司法冻结。
• 中青博联：实际控制人可能变更，提示风险。
• 易点天下：前三季度营收与净利润增长显著。

2.3.3 平面媒体板块

• 中育传媒：拟收购如日东方100%股权。
• 龙源数媒：与人民数字科技签订合作协议。
• 蓝狮子：股东质押股份。

2.3.4 游戏板块

• 掌上明珠：拟出资5000万元收购凯晟互动40%股权。
• 英雄互娱：前三季度营收与净利润增长。
• 心动网络：接受上市辅导，上半年营收增长显著。

2.4 本周重点新闻

2.4.1 影视动漫板块

• 云飞扬文化：获得新三板融资。
• Netflix：发行16亿美元债券，计划与亚洲有线电视合作。
• 猫眼电影：获腾讯10亿元融资，估值超200亿元。
• 乐视影业：更名为“新乐视文娱”，强化大文娱战略。

2.4.2 互联网娱乐

• Sea公司：美股上市，腾讯为其最大股东。
• 雷蛇：计划在香港启动IPO。
• 网易云音乐：与KKBOX达成战略合作。
• 梯影传媒：获百度风投2500万元投资。
• 梨视频：获人民网基金1.67亿元Pre-A轮融资。

2.4.3 其他

• 阅文集团：计划上市，募资72.2亿至83.3亿元。
• 《2017中国音乐产业发展报告》：音乐产业总规模增长。
• 唐德影视：因拖欠版权费被《中国好声音》解约。

关键信息与建议

• 行业趋势：电视端与视频端的替代性显著，流媒体对传统电视造成冲击，网络视频成为竞争焦点。
• 内容竞争：头部内容争夺激烈，版权价格持续上涨，小制作作品也有机会成为爆款。
• 关注公司：建议关注具有优质内容资源、精品剧制作能力和爆款潜力的公司，如开心麻花、嘉行传媒、约克动漫、长江文化。

风险提示

• 政策风险：可能对传媒行业产生影响。
• 影视项目成本回收风险：部分项目可能无法达到预期收益。

总结

迪士尼的业绩下滑反映了传媒行业面临的转型挑战，尤其是传统电视与流媒体之间的竞争加剧。与此同时，网络视频平台的崛起为行业带来了新的增长点，内容资源成为核心竞争力。新三板文化传媒板块的增发与公告也显示了行业内的活跃动态，关注优质内容公司成为当前投资建议的核心方向。