20230604-财通证券-思派健康-00314.HK-_医药险_商业闭环稀缺标的_成长空间广阔_43页_3mb

思派健康创立于2014年，专注于打造“医药险”商业闭环，涵盖特药药房（PBM）、医生研究协助（PRS）和健康保险服务（PPS）三大业务板块。公司营收自2019年的1039亿元增长至2022年的4119亿元，年复合增长率达到58%。2022年，PBM业务收入占比889%，毛利率5%；PRS业务增长迅猛，2022年营收同比增长305%，毛利率207%；PPS业务收入同比增长493%，毛利率635%。

公司商业模式通过PBM、PRS、PPS三大业务协同，形成独特的医药险闭环，提供处方药外流、药物研发支持和保险经纪服务。特药药房布局全国，截至2022年已覆盖96个药房，计划未来五年扩展至150个城市。医生研究协助业务在肿瘤领域市占率第一，SMO项目储备丰富。健康保险服务以惠民保为主，计划进一步拓展。

行业方面，特药市场规模快速扩张（2021-2025年CAGR 158%），受益于处方外流、创新药加速和居民支付能力提升。公司处于成长期，盈利水平逐步改善，预计2023-2025年营收分别为4909亿、5804亿、6949亿，对应PS值分别为417、353、294。首次给予“增持”评级，风险包括议价能力弱、政策变化及保险业务拓展不确定性。

□ 经理介绍
夏昌盛 | 财通证券研究中心
财务与非银组负责人，清华大学本科，美国哥伦比亚大学MBA，历任贝恩、Bain & Company咨询顾问，电话：，邮箱：
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