20181022-天风证券-利率债市场周报_三季度数据给出了什么信号__23页_3mb

三季度数据给出了什么信号？总结

核心内容

三季度数据显示中国经济面临增长放缓与流动性压力的双重挑战。尽管GDP同比增长6.5%，但增速创2009年以来新低，反映出经济下行压力持续存在。与此同时，央行通过降准释放流动性，但“宽货币”尚未有效转化为“宽信用”，经济进入“流动性陷阱”。整体来看，债券市场继续看好，利率点位下坠趋势逐步验证。

主要观点

• GDP增速放缓：三季度GDP同比增速6.5%，环比增速创2009年以来新低，表明经济下行压力显著。
• “宽货币”未形成“宽信用”：尽管央行降准释放资金，但实体融资需求未明显改善，宽信用效果未显现。
• 通胀压力有限：CPI同比上涨2.5%，但PPI同比上涨3.6%，且PPI增速回落，总体通胀水平不升反降，显示工业品通缩压力加大。
• 流动性保持平稳：央行将流动性措辞由“合理充裕”改为“合理稳定”，表明流动性不会大幅收紧，四季度仍维持平稳。
• 债券市场看多：在经济下行与通缩压力下，债券市场继续看好，利率点位下坠趋势将持续。

关键信息

1. 市场与经济回顾

• 二级市场：10年期国债收益率下行2BP至3.57%，10年国开债收益率下行3BP至4.13%。
• 资金利率：央行净投放300亿资金，资金面整体宽松，短期资金供给充足，资金利率低位震荡。
• 实体观察：
  • 宏观经济：9月CPI同比增长2.5%，PPI同比上涨3.6%，M2同比增速8.30%，新增人民币贷款1.38万亿，旧口径社融同比增速9.75%。
  • 房地产：9月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨1.0%，同比上涨8.9%。但商品房成交面积同比下跌5.1%。
  • 工业：南华工业品指数同比上升11.97%，六大发电集团日均耗煤同比下降2.00%。
  • 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价446.30元/吨，环比上涨1.02%。
  • 钢铁：10月上旬粗钢日均产量同比增长8.25%，螺纹钢价格上涨52元/吨，热轧板卷价格下跌20元/吨。
  • 猪肉价格：22省市猪肉平均价环比下降5.11%，对CPI的上行压力有所缓解。
• 社融与信贷：9月社融同比增速显著下行，新增信贷主要来自居民贷款、企业短期贷款和票据融资，企业中长期贷款增长乏力。

2. 市场点评

• 资金面宽松：央行降准释放资金，资金供给充足，资金利率低位震荡。
• 股债跷跷板效应明显：周五股市上涨带动债券收益率上行，周二和周四市场情绪偏谨慎，债券收益率下行。
• 债券收益率整体下行：10年期国债收益率下行2BP，10年期国开债收益率下行3BP，期限利差持续收窄。

3. 一级市场

• 下周将发行42只利率债，共计1893.41亿，其中地方债37只，规模832.31亿。
• 发行计划：
  • 18国开11（增10）：87.80亿，5年期，中标利率3.76%
  • 18国开10（增15）：100.30亿，10年期，中标利率4.04%
  • 18国开W2（增6）：3.68%，10年期
  • 18内蒙古债31：24.60亿，2年期
  • 18黑龙江债19：156.34亿，10年期
  • 18吉林债09：78.41亿，5年期
  • 18吉林债15：4.80亿，10年期
  • 18附息国债19（续2）：390亿，10年期，中标利率3.54%
  • 18附息国债18（续2）：390亿，1年期，中标利率2.79%
  • 其他债券发行计划详见表格。

4. 资金利率

• 央行公开市场操作净投放300亿资金，资金面整体宽松。
• 银行间市场：DR001持平，DR007上行1BP至2.61%，DR021上行9.97BP至2.6932%。
• 上交所质押式回购：GC001上行13BP至2.63%。
• CNH Hibor：隔夜利率下行143BP至1.29%，7天利率下行177BP至2.99%。

5. 实体观察

• 房地产：新建住宅价格指数环比上涨1.0%，但商品房成交面积同比下跌5.1%。
• 工业品：南华工业品指数同比上升11.97%，但整体仍面临通缩压力。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤下降2.00%，水泥价格环比上涨1.02%。
• 钢铁：螺纹钢价格上涨52元/吨，热轧板卷价格下跌20元/吨。

6. 国债期货

• 国债期货价格总体小幅上涨，TF1812收盘价98.08，涨跌幅0.03%；T1812收盘价95.32，涨跌幅0.21%。
• 持仓量小幅波动，日均成交额有所上升。

7. 利率互换

• 利率互换小幅波动，3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y各期限利率互换均有小幅下跌，变动范围在-0.46BP至-1.00BP之间。

8. 外汇走势

• 美元指数小幅上涨，人民币对美元汇率保持稳定，美元兑人民币NDF和CNH维持低位。
• 外汇市场整体平稳，央行强调保持货币政策独立性，稳定市场预期。

9. 大宗商品

• 原油价格跌破80美元，大宗商品价格指数整体下行。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均出现不同程度的下跌或波动。

10. 海外债市

• 美债收益率上行，德国、意大利、日本10年期国债收益率均有所上升，反映海外经济环境对国内市场的潜在影响。

风险提示

• 经济走势超预期
• 外部环境恶化
• 通胀压力上行

结论

综上所述，三季度数据表明中国经济仍面临增长放缓与流动性压力，但货币政策保持宽松，债券市场继续看好，利率点位下坠趋势逐步验证。未来需关注房地产投资与基建投资的持续性，以及通胀压力与外部环境变化对市场的影响。