20200715-太平洋-深天马A-000050.SZ-5G渗透前周期手机成本优化的最明确受益者_22页_1mb

报告摘要

深天马A（000050）作为国内领先的显示面板制造商，在5G手机渗透初期展现出显著的竞争优势。公司主要受益于5G手机对LTPS LCD的广泛使用，同时也在积极布局柔性AMOLED产能，为未来市场做好准备。分析师认为，深天马在5G初期的降本策略和产品结构优化，将带来显著的利润增长。

5G手机渗透快速，但成本高企制约推广
5G智能手机出货量迅速增长，但高昂的成本成为限制其进一步渗透的主要因素。2020年5月，中国5G手机出货占比达到46.3%，表明市场快速扩张。然而，中低端机型价格仍需进一步下降至1500-2000元区间，才能吸引更多消费者。
屏幕是5G手机成本控制的关键
在5G手机成本构成中，AP + BP芯片、存储芯片和显示屏是主要成本项。其中，显示屏成本降低对用户体验影响最小，因此成为当前降本的首选方向。LTPS LCD和GOLED（硬屏AMOLED）因其性价比高，成为中低端机型的优选。
天马是LTPS LCD的主要受益者
天马作为全球LTPS LCD出货量最高的厂商，在5G初期通过与华为、小米等品牌商的深度合作，获得大量订单。公司具备全面屏技术和定制化制程能力，从而在成本控制方面占据优势。
AMOLED产能稳健布局
虽然天马在AMOLED领域采取稳健策略，未像其他厂商那样激进扩张，但这一策略保障了公司营业利润的稳步提升。预计2021年后，天马将形成较大的柔性AMOLED产能，继续维持竞争优势。
盈利预测与投资评级
2020-2022年，深天马预计分别实现净利润17.05亿元、20.42亿元和25.17亿元。当前市值对应的PE分别为19.56、16.34和13.25倍，分析师上调评级至“买入”。

5G手机出货量增长迅速
2020年第一季度，全球5G手机出货量超过2400万部，远高于2019年全年1870万部。中国作为5G基站建设的引领者，成为主要市场。
5G手机价格仍高
尽管部分品牌如小米、华为等已推出价格低于2000元的5G机型，但整体价格仍未能满足大多数消费者的预算，特别是考虑到配置升级带来的成本上升。

LTPS LCD和GOLED是性价比首选
在5G手机中，LTPS LCD和GOLED（硬屏AMOLED）因其成本较低，成为中低端机型的首选配置，有助于降低整机成本。
LCD屏幕技术成熟
LTPS LCD异形切割技术成熟，配合0.3t背光灯珠技术，可实现超过90%的屏占比，与高成本的柔性AMOLED屏幕相比，用户体验差距不大。

LTPS LCD出货量全球领先
自2017年第四季度起，天马LTPS LCD出货量超过JDI，持续保持行业第一。
定制化能力突出
天马在前置屏下通孔和各类LCD定制化制程方面表现优异，带来显著的成本优势。
AMOLED产能稳健增长
武汉一期柔性产线已量产，二期正在建设中，厦门新厂预计2022年达产，届时柔性AMOLED基板产能将达到37.5K+48K，国内领先。

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	28,912	30,282	34,070	40,932	54,034
净利润（百万元）	984	829	1,705	2,042	2,517
毛利率	15.19%	16.85%	17.13%	17.70%	18.01%
ROE	0.04	0.03	0.06	0.07	0.08

深天马A在5G初期受益于LTPS LCD的广泛应用，同时也在AMOLED领域稳步推进。分析师认为，公司具备强大的成本控制能力和产品定制化优势，未来在5G手机市场仍有较大成长空间。建议投资者关注其在5G周期中的表现，尤其是LTPS LCD和AMOLED产能释放后的盈利增长。

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