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西部矿业（601168）投资分析总结

核心内容

西部矿业是一家以矿产资源开发为主的公司，主要布局在西部地区，涵盖铜、铅、锌、钼、银、金等多种金属资源。公司通过内生增长与外延扩张，持续提升矿产资源储量与产量，并在锂资源开发方面取得重大进展。

主要观点

1. 矿产资源布局

   • 西部矿业在西部地区拥有丰富的矿产资源，包括铅、锌、铜、钼、银、金等。
   • 青海锡铁山铅锌矿和玉龙铜矿的扩建将显著提升公司资源产量，其中玉龙铜矿有望成为国内最大的单体铜矿山。

2. 锂资源开发

   • 青海盐湖锂资源开发取得突破，提锂技术已实现规模化量产，成本优势显著。
   • 公司已收购青海锂业100%股权，并计划注入锂资源公司27%股权，进一步加强锂资源控制。

3. 行业前景

   • 全球经济复苏带动基本金属需求，尤其是铜、铅、锌。
   • 新能源汽车的发展推动锂需求快速增长，预计到2020年，动力电池对碳酸锂的需求将增长3倍以上。

4. 盈利预测

   • 公司预计2017、2018和2019年净利润分别为8.53亿、10.59亿和11.04亿，对应PE分别为22.4X、18.1X和17.33X。
   • 青海锂业和锂资源公司预计在2020年贡献3.6亿净利润。

关键信息

矿产资源情况

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：推荐
• 当前价格：7.7元
• 目标价格：10元

风险提示

1. 经济复苏不及预期
2. 公司扩产不及预期
3. 碳酸锂供给过剩

图表目录（关键图表）

• 图表1：公司主要矿产品种
• 图表2：公司近三年毛利结构
• 图表3：公司近三年营收结构
• 图表4：公司近三年毛利结构
• 图表5：毛利率略有回升，净利率筑底
• 图表6：三费占比持续下降
• 图表7：收购大梁矿业100%股权
• 图表8：公司矿产数据
• 图表9：大梁矿业资源储量及品位
• 图表10：大梁矿业2016年营收结构
• 图表11：大梁矿业15、16年产出
• 图表12：铅锌矿开采品位逐渐改善
• 图表13：大梁矿业选矿能力及矿石产出
• 图表14：大梁矿业未来产出预测
• 图表15：锌成本、价格和毛利率
• 图表16：铅成本、价格和毛利率
• 图表17：公司冶炼业务明细
• 图表18：公司冶炼产量
• 图表19：青海铜业股权结构变化
• 图表20：转出巴彦淖尔紫金20%股权
• 图表21：全球及主要发达国家PMI
• 图表22：新兴市场及BRIC PMI
• 图表23：主要国家区域OECD领先指标
• 图表24：主要国家失业率
• 图表25：IMF预测全球GDP增长率
• 图表26：当月铜矿开采及同比
• 图表27：主要生产国Q1产量变化
• 图表28：精炼铜供需及过剩情况
• 图表29：三大铜市库存变化
• 图表30：铜下游应用
• 图表31：ICSG铜供需预测
• 图表32：锌矿累计开采及同比
• 图表33：锌矿年产出预测
• 图表34：精炼铅供需稳增长，短缺持续
• 图表35：全球铅应用
• 图表36：中国铅锌冶炼产能及开工率
• 图表37：铜加工费走势
• 图表38：铅锌矿加工费走势
• 图表39：青海锂业16年营收大幅增长
• 图表40：青海锂业16年盈利大幅好转
• 图表41：蓝科锂业16年营收大幅增长
• 图表42：蓝科锂业16年盈利大幅好转
• 图表43：西藏矿业锂业务营收增长缓慢
• 图表44：碳酸锂价格维持高位
• 图表45：2016年盐湖体锂和矿石提锂企业生产成本测算
• 图表46：青海锂电产业发展情况
• 图表47：锂资源公司股权结构
• 图表48：蓝科锂业股权结构
• 图表49：2016-2020年新能源汽车产量预测
• 图表50：2016-2020年新能源汽车动力电池需求量测算
• 图表51：2016-2020年动力电池对碳酸锂需求量测算
• 图表52：2015年国内锂产品下游消费结构
• 图表53：中国锂产品表观消费量
• 图表54：全球锂产品消费量
• 图表55：青海锂业未来盈利测算
• 图表56：东台吉乃尔资源公司未来盈利测算
• 图表57：可比公司PE估值水平
• 图表58：财务预测摘要

总结

西部矿业在矿产资源开发和锂资源利用方面展现出强劲的增长潜力。公司通过扩建和收购，持续扩大其资源储备和产量，同时受益于全球经济复苏和新能源汽车的快速发展，其在基本金属和锂电行业的发展前景被看好。预计未来几年公司净利润将持续增长，锂业务将成为新的盈利增长点。然而，公司也面临经济复苏不及预期、扩产进度不达预期以及碳酸锂供给过剩等风险。