20140110-长城证券-_ST准油-002207.SZ-深层煤炭开发有望带来巨大增长_24页_2mb

准油股份（002207）公司深度报告总结

核心内容

准油股份是一家脱胎于中石油新疆油田分公司的油田技术服务企业，2008年在深交所上市，2013年通过定向增发引入创越集团成为第一大股东。公司主要业务涵盖油田动态监测、井下作业、建筑安装、运输服务及化工产品销售，其中石油技术服务占收入的73.57%，是公司主要利润来源。

主要观点

• 油服业务增长瓶颈：公司油服业务进入低速增长期，年均增速约6%-7%。由于业务费率下降和成本刚性上升，公司盈利能力受到一定影响。
• 深层煤炭与煤层气开发：公司未来增长的关键在于深层煤炭和煤层气一体化开发。若成功运作1-2个50万吨左右的项目，公司业绩有望实现爆发式增长。
• 技术优势与政策支持：公司拥有深厚的技术积累，实际控制人秦勇申请的专利《一种深层煤炭水力开采流体承运的方法》已公开，为开发提供技术保障。同时，国家出台多项利好政策，如取消对外合作合同审批权、提高补贴标准等，推动煤层气产业快速发展。
• 市场潜力巨大：新疆地区煤炭煤层气资源丰富，预测储量达9.5万亿立方米，占全国总量的26%。公司若能进入该市场，将显著提升收入和利润。
• 成本优势明显：水力开采技术基建费用低，建设周期短，出煤快，适应性强，安全性高。相比传统开采方式，成本优势显著，适合开采地质条件复杂的煤层。

关键信息

股票与市场数据

• 目前股价：17.83元
• 总市值：21.32亿元
• 流通市值：14.97亿元
• 总股本：11,959万股
• 流通股本：8,395万股
• 12个月最高/最低：21.38元 / 11.38元

盈利预测

• 2013E：营业收入440亿元，净利润7亿元
• 2014E：营业收入468亿元，净利润8亿元
• 2015E：营业收入707亿元，净利润23亿元
• EPS预测：0.06元、0.06元、0.13元
• PE预测：299倍、318倍、144倍
• 合理股价：26元左右，有50%以上的增长空间

油服市场分析

• 全球油服市场：规模约3700亿美元，集中度高，主要由斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等公司主导。
• 国内油服市场：规模约400亿美元，未来3-5年增速稍高于国际市场。
• 国内油服企业：约140家，大部分隶属三大石油集团，区域局限性强，异地扩张能力弱。

煤层气与煤炭资源开发

• 煤层气资源：我国煤层气地质资源量约36.8万亿立方米，与陆上常规天然气相当。
• 政策支持：2013年国家出台多项利好政策，如取消对外合作审批、提高补贴标准、价格优惠等，推动煤层气开发。
• 开发潜力：新疆煤层气资源丰富，2015年计划探明储量550亿立方米，启动1-2个开发示范工程。

技术与工艺

• 水力采煤技术：采用高压水射流破落煤体，已成熟应用，公司尝试通过钻井方式进行开采，具有成本优势。
• 工艺流程：包括变配电、流体循环泵、井架、三相分离器等，实现无人化掘进，提高安全性。

风险提示

• 煤炭煤层气资源合作进展低于预期：是主要风险因素，可能影响公司业绩增长。

盈利预测与估值

相对估值

• 公司当前PE远高于行业平均水平，相对估值难以准确反映公司价值。

绝对估值

• 公司合理股价约为26元，基于未来5年煤炭产量200万吨的假设，收入和利润将有显著提升。

情景测算

• 业务收入情景：产量100万吨、200万吨、300万吨、400万吨，对应收入分别为30000万元、60000万元、90000万元、120000万元。
• 净利润情景：假设吨煤净利10元、20元、30元，净利润分别为1000万元、2000万元、3000万元，未来有3倍以上增长空间。

公司业务与市场结构

• 收入构成：石油技术服务占比最大，其次为建筑安装、运输服务和化工产品销售。
• 主要客户：中石油新疆油田公司、中石油塔里木油田公司、中石化西北分公司等，其中中石油新疆油田公司贡献53%收入，中石油塔里木油田公司贡献23%收入。
• 业务增长：预计未来3年公司收入增长平均6%-7%，进入缓慢增长期。

行业分析

• 行业增速：未来3-5年行业增速稍高于国际市场，约15%。
• 毛利率水平：近年来有所下降，但随着业务转型和新技术应用，有望恢复至较高水平。
• 竞争格局：国内油服市场集中度高，三大石油集团占据80%-85%市场份额，民营油服占比约10%。

未来展望

• 重点发展方向：深层煤炭和煤层气一体化开发，是公司未来增长的核心。
• 技术储备：公司已与西南石油大学合作设立研究所，具备较强的技术储备。
• 市场前景：新疆地区煤层气资源丰富，政策支持明显，公司有望成为该领域的重要参与者。

结论

首次给予“强烈推荐”评级，公司未来增长点在于深层煤炭和煤层气一体化开发。若开发顺利，公司业绩有望显著改善，股票价值合理位置在26元左右，具备较大增长弹性。