20161121-中国银河-有色金属行业：水晶球请支持银河有色第一：从商品牛到股票牛_19页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年有色金属行业的大宗商品周期及股票投资机会，指出当前正处于商品周期第四阶段的初期，即需求好转阶段。该阶段的特征是投资者对经济复苏的乐观预期增强，推动周期类股票整体上涨。同时，报告强调了股票作为当前最优大类资产配置的逻辑，并推荐了多个具有高弹性潜力的标的。

主要观点

• 商品周期五阶段：大宗商品价格走势可分为五个阶段，分别是超跌反弹、成本推动、通胀预期带来补库存、确认需求好转和泡沫。当前正处于第四阶段初期，需求逐步确认，推动周期股上涨。
• 经济复苏信号：经济复苏的最好信号是大宗商品量价齐升，而非单纯的供应侧改善或补库存。经济复苏初期，大宗商品价格大幅上涨，而实际库存仍处于低位。
• 流动性宽松：尽管经济复苏被确认，但流动性仍保持宽松，市场利率上涨主要由经济好转带来的货币需求增加，而非货币政策紧缩。
• 股票估值优势：股灾后，股票估值大幅下降，而大宗商品价格上涨带动企业盈利改善，股票估值优势明显，成为资金配置的首选。
• 美元与大宗商品关系：美元对大宗商品的负面影响已消除，美元指数上涨主要受美国基建政策推动，且对大宗商品价格的正面作用大于负面作用。
• 人民币贬值利好：人民币贬值提升了我国出口产品的竞争力，同时使资源国货币升值，增加了我国资源进口的人民币成本，利好国内资源需求。
• 优选大弹性标的：建议关注业绩弹性大、行业龙头及小市值公司，重点推荐锌、电解铝、不锈钢、钴、一带一路相关企业。

关键信息

1. 商品周期阶段分析

• 阶段（1）和（2）：均为超跌反弹，本质相同，推动大宗商品价格快速上涨。
• 阶段（3）：通胀预期带来补库存，但实际需求仍未确认，补库存效果有限。
• 阶段（4）：需求逐步确认，投资者预期改善，周期股开始整体上涨。
• 阶段（5）：泡沫阶段，商品价格脱离基本面，市场风险增加。

2. 经济复苏信号

• 大宗商品量价齐升是经济复苏的明显信号。
• 产业链库存持续下降，补库存行为受限。
• 中国需求可能不再作为大宗牛市的核心推动力，更多来自印度、东南亚、欧洲和美国。

3. 流动性与利率变化

• 阶段（一）：货币政策宽松，经济开始复苏，货币流通加速。
• 阶段（二）：通胀预期上升，但流动性仍宽松。
• 阶段（三）：利率开始上升，但货币总量仍宽松。
• 阶段（四）：流动性收紧，经济过热，通胀压力大。

4. 资产配置建议

• 股票：成为当前最优大类资产配置，尤其在经济复苏、企业盈利改善、估值优势明显的背景下。
• 债券：因利率上升和通胀预期，债券牛市已接近尾声。
• 房地产：因价格高位和政策调控，吸引力下降。
• 现金：通胀和贬值使持有现金的风险增加。
• 外汇：资本管制限制资金外流，外汇市场流动性有限。

5. 大宗商品与美元关系

• 美元指数上涨主要由美国基建政策推动，对大宗商品价格有正向作用。
• 美元处于周期高点，其强势对大宗商品的负面影响已减弱。

6. 人民币贬值影响

• 人民币贬值提升我国出口竞争力，同时使资源国货币升值，增加我国资源进口成本。
• 大宗商品全球定价，人民币贬值使其成为资金流动的载体，赋予溢价。

7. 推荐标的

• 电解铝：神火股份、云铝股份、中国铝业、中孚实业、南山铝业
• 锌：驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南、建新矿业
• 不锈钢：太钢不锈、酒钢宏兴
• 钴：华友钴业、洛阳钼业、格林美、盛屯矿业
• 一带一路：恒顺众昇、中色股份、紫金矿业、洛阳钼业

投资风险提示

• 全球宏观数据不及预期；
• 我国宏观经济环境恶化；
• 大宗商品价格大幅下跌；
• 上市公司出现不可控风险。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

总结

本报告指出，当前大宗商品正处于需求确认阶段，周期类股票迎来上涨机会。股票估值优势明显，成为当前最优资产配置选择。人民币贬值和美元走弱对大宗商品价格形成支撑，推荐关注具有业绩弹性的行业龙头和小市值公司，重点布局锌、电解铝、不锈钢、钴及“一带一路”相关企业。同时，需警惕宏观经济不及预期、大宗商品价格波动及上市公司风险等潜在威胁。