20220418-申港证券-3月经济数据点评_疫情扰动或延续_12页_1mb

2022年一季度中国经济总结

核心内容概述

2022年一季度，中国经济在疫情冲击与地缘局势扰动下呈现“总量强结构弱”的特点。GDP同比增长4.8%，其中第一产业增长6.0%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.0%。第三产业增速较弱，主要受疫情反复影响，而一产和二产增长相对稳健。尽管如此，整体经济仍保持温和增长，但部分关键领域如消费市场、房地产投资等面临较大压力。

主要观点与关键信息

1. 一季度经济数据略低于预期

• GDP增长：一季度GDP同比增长4.8%，增速略低于市场预期，主要受第三产业拖累。
• 消费疲软：3月社会消费品零售总额增速首次穿负，为-3.5%，其中可选消费大幅回落，而必选消费相对有韧性。
• 工业景气度回落：3月工业增加值同比增长5%，虽环比上升但同比下滑，制造业PMI为49.5%，处于收缩区间，需警惕需求回落风险。
• 出口韧性仍在：3月出口同比增长14.7%，但出口价格指数回落，显示价格因素仍是主要贡献。
• 房地产拖累明显：房地产投资各分项持续回落，新开工、施工、竣工面积同比分别下降17.5%、1%、11.5%，商品房销售额同比下降22.7%。

2. 行业结构分析

上游周期行业

• 黑色冶炼：3月增速环比小幅回升，但保供稳价政策对工业改善的持续性不强。
• 有色冶炼：受国际大宗涨价影响，同比增长大幅回升。

中游制造业

• 核心制造业：专用设备、电气机械和器材制造业保持高增，受益于出口高位和上游价格影响较小。
• 中游高端制造业：维持高位增长，反映核心制造业景气度延续。

下游制造业

• 医药制造业：受疫情反复影响，增速提高至10.1%。
• 汽车制造业：因缺芯及疫情重启，增速再次穿负至-7.5%。
• 食品制造业：大幅回落，显示下游行业受疫情影响显著。

3. 投资端表现

• 基建投资：3月同比增长10.48%，较前值8.61%明显回升，成为投资端的主要支撑。
• 制造业投资：3月同比增长15.6%，虽环比有所回落但仍处高位。
• 房地产投资：3月同比增长0.7%，延续疲软态势，融资端压力仍存。

4. 后续展望

• 政策底已出，经济底或在年中：稳增长政策发力，但地产投资中长期下降，短期内仍需政策进一步宽松。
• 消费修复需时间：疫情反复和就业压力限制消费复苏，预计消费市场修复将延续至年中，难以出现超预期反弹。
• 出口趋势：出口高位对工业生产仍具支撑，但需关注海外需求变化及新订单指标。
• 基建发力或提前：保障性住房加快推进，或提前带动投资端回暖。

5. 风险提示

• 宏观经济变化：政策效果不及预期、需求回暖强度不足。
• 疫情反复：可能进一步拖累消费和服务业。
• 疫苗进度：对经济复苏节奏有重要影响。
• 居民资产负债表脆弱性：当前居民消费意愿受收入和预期影响较大，修复缓慢。

6. 经济指标预测

7. 图表目录

• 图1：工业生产有所回落（单位：%）
• 图2：固定资产投资（单位：%）
• 图3：房屋新开工、施工和竣工面积（%）
• 图4：3月社会消费品零售总额大幅回落（%）
• 图5：发达经济体工业景气指数回落但相对高位（%）
• 图6：出口新订单预期持续处于收缩区间（%）

8. 行业评级体系

申港证券行业评级体系

申港证券公司评级体系

市场基准指数：沪深300指数