20151011-中泰证券-农发种业-600313.SH-外延+转型_打造农业综合服务平台_19页_945kb

农发种业 (600313. SH) 总结

核心内容

农发种业是中农发集团旗下的唯一种业上市平台，依托央企背景，公司正逐步从传统的种业公司向农业综合服务平台转型。公司通过外延整合和内生增长相结合，实现了快速扩张，并在多个领域建立了竞争优势。

主要观点

• 央企背景与资源：中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业，拥有大量优质非上市资产，包括林地、耕地及海外资源。公司作为集团唯一种业平台，有较大的资产注入预期。
• 外延整合：近四年通过多次并购与投资，公司成功进入农药行业，并在小麦种子销量上位列全国第一，玉米、水稻种子销售进入全国前十。
• 内生增长：公司拥有六大科研平台，研发投入处于行业较高水平，具备较强的新品种研发能力，为长期发展奠定基础。
• 产业链一体化：公司业务覆盖种子、肥料、农药及粮食贸易，逐步向农业综合服务商转型，提升服务能力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司销售收入分别为34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元，归属于母公司净利润分别为1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元，对应EPS分别为0.33元、0.54元、0.64元，目标价为16.2元，首次覆盖“增持”评级。
• 风险提示：包括国企改革和农垦政策低于预期，以及外延并购整合不顺利等。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：367百万股
• 流通股本：367百万股
• 市价：14.02元
• 市值：5149百万元
• 流通市值：5149百万元

业务结构

• 农资贸易：主要销售肥料（单质肥、复合肥），2014年营业收入21.87亿元，毛利率0.63%
• 粮食流通贸易：主要销售玉米、小麦、高粱等商品粮，2014年营业收入2.12亿元，毛利率4.1%
• 种子销售：以小麦为主，占种子业务收入的49.89%，并购后组建全国实力第一的小麦团队
• 农药业务：通过收购河南颖泰切入农药行业，主要产品包括MEA、DEA、乙草胺、喹草酸等

科研实力

• 科研平台：拥有6大科研平台，包括洛阳农林科学院、苏里下河农科所、地神种业农科所、山西潞玉玉米科学研究院、中农天泰自主研发平台、湖北禾盛生物育种研究院
• 研发投入：占营业收入的3.74%，高于行业平均水平，为公司研发能力提供保障

外延并购

• 并购企业：包括“种业50强”及区域龙头企业，如河南黄泛区地神种业、广西格霖、湖北种子集团、山西潞玉、江苏金土地等
• 并购效果：公司通过并购，实现了业绩的快速增长，且大部分子公司业绩承诺兑现情况良好

未来战略

• 短期：通过外延并购，实现业绩快速增长
• 中期：加强营销模式与科研创新，提升内生增长能力
• 长期：向农业综合服务商转型，构建种、肥、药一体化服务网络

盈利预测

• 2015-2017年销售收入：34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元，增速分别为14.1%、24.7%、9.6%
• 归属于母公司净利润：1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元，增速分别为9.44%、63.7%、18.89%
• EPS预测：0.33元、0.54元、0.64元
• 目标价：16.2元，对应30X2016PE，给予“增持”评级

估值分析

• 行业平均PE：约28倍
• 公司估值：由于市值较小，具备更大弹性，给予一定的估值溢价，对应30X2016PE

重要子公司与核心品种

• 河南颖泰：农药区域龙头企业，产品包括MEA、DEA、乙草胺、喹草酸等，区域市场占据绝对优势
• 山西潞玉：拥有潞玉36号等优质玉米品种，抗病、抗倒伏、品质等方面表现优异
• 江苏金土地：拥有扬麦16号等优质小麦品种，市场占有率高
• 地神种业：推广郑麦9023等全国小麦推广前十品种，区域龙头优势明显

资产注入预期

• 集团资产：包括50万亩耕地、90万亩林地、180万亩草地等，若注入公司，将带来显著利润增厚
• 协同效应：预计通过资产注入，将增强公司整体盈利能力与市场竞争力

风险提示

• 政策风险：国企改革及农垦政策出台低于预期，可能影响集团资产整合
• 整合风险：外延并购整合开展不顺利，可能影响业绩增长

未来展望

• 综合农业服务：公司计划在全国范围内逐步布局农业服务网点，实现从产销商向综合农业服务商的转型
• 市场拓展：重点拓展玉米种子市场，以提升整体市场占有率和盈利能力
• 产业链协同：通过整合农药、肥料等业务，形成一体化服务模式，增强客户粘性与市场竞争力